報告摘要: 公司目前主業承壓,收購嘉和一品,“老字號”蘊藏新轉機:受控制“三公消費”影響,公司餐飲主業近幾年經營平淡,業績承壓。公司4月6日晚發佈公告,擬以非公開發行股份的方式收購嘉和一品100%的股份。我們認爲,此次收購是公司外延式擴張和資本運作的第一步,將給公司帶來經營轉機和業績的增厚。 對賭協議彰顯良好業績預期:嘉和一品對目標公司2015-2019年的業績承諾爲淨利潤數分別不低於人民幣3,000萬元、4,200萬元、5,500萬元、6,400萬元和6,900萬元。我們認爲,標的公司控股股東長達5年的業績承諾且解鎖期較長,充分彰顯了其對嘉和一品良好的業績預期及公司發展前景的堅定信心。此外,交易雙方簽訂的業績補償和獎勵約定,有利於充分激勵目標公司控股股東完成業績承諾。考慮到2014年西安飲食淨利潤1,106.06萬元,因此本次收購將顯著增厚公司業績。公司轉型大衆餐飲,全面佈局餐飲O2O,符合行業發展趨勢,公司收購嘉和一品後,通過業務互補,有望達到1+1大於2的雙贏目的。 後續看點頻頻:1)國企改革+一路一帶:在國企改革和一路一帶建設的大背景下,西安旅遊業將迎來新的發展契機,公司大股東西旅集團無疑會面臨前所未有的政策支持和發展機遇,西安飲食將同樣受益。2)資本運作加速:公司提出要充分利用好資本市場這個平台,大力推進資本運作,加快外延式擴張,加快併購步伐。對公司跨越式發展具有舉足輕重作用的併購項目,每年力爭實現完成一個、啓動一個、儲備一個。期望公司市值3年內超過百億。 盈利預測及投資策略:公司收購嘉和一品邁出資本運作第一步,後續將受益西安國企改革和一路一帶建設,公司資本運作有望加速。我們預計公司2015-2017的EPS分別爲0.05元、0.07元和0.09元,公司目前股價11.60元,對應動態PE232倍、166倍和129倍,雖然公司目前估值水平較高,但是,考慮到後續估值彈性空間,我們首次給予公司“增持”評級。 風險提示:增發低於預期、資本運作低於預期等。