雙環科技公佈2010年年報:實現營業收入37.67億元,同比增長27%,實現歸屬於母公司所有者的淨利潤6.36億元,同比增長1394%。實現每股收益0.137元。 4季度業績顯著回升。公司前3季度淨利潤3000萬,4季度單季度淨利潤約3300萬,業績顯著回升。主要原因爲受限電和下游玻璃行業補庫存等因素影響,4季度純鹼價格快速上漲,從1300元/噸迅速上漲至2300元/噸左右,導致毛利率由3季度的16.67%提高至20.61%。 煤炭成本大幅上漲。2010年4季度開始,國內無煙粉煤的價格同樣快速上漲,山西無煙粉煤價格從700元/噸上漲至目前的850元/噸,導致公司合成氨成本上升,4季度公司營業成本9.86億元,環比增長31.7%。 資金壓力較大,營運效率穩定。2010年公司出資5.09億元收購重慶宜化的少數股東權益,資金開支較大,資產負債率提高10%至67.34%。公司銷售費用大幅增長38.72%,管理費用保持平穩。公司存貨增長100%以上至2010年的8.93億元,主要原因爲產品價格漲,對重慶索特鹽化並表處理,以及房地產項目增加存貨1.98億元。存貨大幅增加導致公司存貨週轉率下降4.84,並導致總資產週轉率小幅下降。 2011年業績繼續改善。在保障房建設推動下,純鹼的需求仍將保持穩定增長,行業的盈利仍然處於底部回升的過程中。2011年浮法玻璃行業產能同比增長15.8%,與純鹼產能增長基本同步,我們判斷純鹼均價相比2010年將有明顯上漲。公司地產項目進入收穫期,按照每平米淨賺1000元測算,該項目在未來2-3年可以貢獻淨利潤3億。 下調評級至中性。下調公司2011年和2012年業績50%。不考慮房地產項目收益,調整後2011年至2013年雙環科技EPS爲0.17元、0.28元和0.41元。公司短期估值偏高,PB估值相對合理。公司短期面臨較大成本壓力,下調公司評級至中性。 風險提示。純鹼行業競爭加劇和房地產調控政策超預期。