投資要點: 收入小幅下滑,一季度錄得虧損。公司2015年Q1實現營業收入1.19億元,同比減少7.05%;淨虧損303.96萬元,同比大減155.28%,主要是因爲去年同期收到拆遷西安烤鴨店東大街店的拆遷補償和資產處置費用,扣除非經常性損益後淨虧損877.57萬元,同比增長52.91%;EPS爲-0.0061元/股,同比減少127.73%;加權平均淨資產收益率-0.44%,下降1.22pp;歸屬於上市公司股東淨資產6.89億元,同比下降0.44%。 轉型升級期收入、毛利率有所下滑,線下渠道加速鋪開帶動費用率上漲。1. 公司爲適應餐飲行業新常態積極謀求轉型升級,全面推進小型特色店、百姓大衆化消費品種,轉型期收入和毛利率受到一定影響。2015年Q1公司收入爲1.19億元,同比減少7.05%;毛利率36.32%,較2014年底降低了1.52pp。2. 線下銷售渠道加速鋪開,銷售、管理費用率上升帶動期間費用率上漲。2015年Q1公司繼續加快線下銷售渠道建設,銷售、管理費用率繼續上升。2014年底銷售、管理費用率分別爲29.07%、6.32%,2015年Q1提高到32.12%、6.45%,帶動期間費用率整體上升2.86pp。 外延擴張持續推進。公司已公告通過非公開發行收購北京餐飲連鎖企業“嘉和一品“,管理層未來將充分利用好資本市場這個平台,大力推進資本運作,加快外延式擴張,加快併購步伐,通過併購的方式實現公司可持續的跨越式發展。帶動公司優勢產品和食品工業走出陝西。 投資建議:考慮增發收購“嘉和一品“的綜合影響,我們預測西安飲食15/16/17年基本EPS爲0.05/0.07/0.09元。收購協議中業績承諾及相關補償條款較爲嚴格,獎勵條款較爲優厚,反映出較良好的業績預期。 國家宏觀經濟增速放緩以及八項規定、厲行節約等系列舉措的持續作用下,餐飲業步入新常態。 市場環境變化對公司主業造成一定影響,若剔除非流動資產處置利得,2014年利潤端已經入虧損狀態。公司對此採取了積極的應對戰略。一方面積極推進業務“大衆化”的轉型調整,另一方面謀求外延擴張整合市場資源,戰略方向精準。同時公司處於一帶一路戰略地域,同時屬於國企改革標的。建議積極關注外延併購進程。給予增持評級。 風險提示:併購標的業績不達預期;併購進程不達預期;食品安全問題