投资要点:
估值偏高,资本运作存在想象空间,暂维持“增持”评级。我们预计公司11-12年EPS 分别为0.12元和0.15元(按最新股本12.86亿股计算),公司目前股价(6元)对应11-12年PE 分别为50倍和40倍,和同属PET 包装的紫江企业相比,估值明显偏高,其中隐含了市场对CVC高价收购后退出方式预期的溢价,暂时维持“增持”评级。
中报业绩低于预期。公司11H1实现销售收入18.81亿元,同比增长17.4%;实现净利润6875.22万元,同比下降12.8%;合每股收益0.05元,低于我们的预期(0.08元,按最新股本12.86亿股计算)。每股经营活动产生的现金流量净额为0.34元。其中Q2实现销售收入10.64亿元,同比增长20.6%;实现净利润3786.54万元,同比下降28.5%。
上半年收入平稳增长,原材料价格及人工成本上行压力,毛利率有所回落。饮料包装制品仍为公司主要盈利贡献(11H1收入占比79%,毛利占比88%);“台湾塑化剂”事件对公司热灌装瓶、坯的销售短期产生一定负面影响,公司抓住高温机会,及时调整产品结构,加大碳酸类产品的生产销售,使上半年总体收入仍实现17.4%的增长。因主要原材料PET切片和PET膜价格高位运行,及人工成本上行压力,拖累11H1毛利率同比下降2.5个百分点至21.0%。上半年期间费用率同比回落1.5个百分点至12.7%,主要因毛利率的下滑和税收优惠逐渐到期,实际所得税率上升,使净利率同比下降1.3个百分点至3.7%,拖累净利润同比下降12.8%。
定增募投项目有序进行,为未来成长奠定基础。公司10年定增募投项目之一的吹瓶线扩建项目已于10年12月投产,瓶坯线扩建项目陆续投产,预计12年底之前完成投产;瓶坯线结余资金还将投向新增瓶坯线/吹瓶线/灌装线扩建项目。
随着生产规模的扩大,公司资金压力进一步上升,拟发行5年期不超过11.8亿元的中期票据(目前正在审批中),偿还银行贷款及补充流动资金。公司不断完善在软饮料包装市场的布局,为未来长期发展奠定基础, 而公司的优势在于全国主要城市较为完善的产业布局特别是消费潜力更大的中西部地区。
核心假设风险:整合预期发生变化,上游原材料价格大幅波动风险。
投資要點:
估值偏高,資本運作存在想象空間,暫維持“增持”評級。我們預計公司11-12年EPS 分別為0.12元和0.15元(按最新股本12.86億股計算),公司目前股價(6元)對應11-12年PE 分別為50倍和40倍,和同屬PET 包裝的紫江企業相比,估值明顯偏高,其中隱含了市場對CVC高價收購後退出方式預期的溢價,暫時維持“增持”評級。
中報業績低於預期。公司11H1實現銷售收入18.81億元,同比增長17.4%;實現淨利潤6875.22萬元,同比下降12.8%;合每股收益0.05元,低於我們的預期(0.08元,按最新股本12.86億股計算)。每股經營活動產生的現金流量淨額為0.34元。其中Q2實現銷售收入10.64億元,同比增長20.6%;實現淨利潤3786.54萬元,同比下降28.5%。
上半年收入平穩增長,原材料價格及人工成本上行壓力,毛利率有所回落。飲料包裝製品仍為公司主要盈利貢獻(11H1收入佔比79%,毛利佔比88%);“臺灣塑化劑”事件對公司熱灌裝瓶、坯的銷售短期產生一定負面影響,公司抓住高温機會,及時調整產品結構,加大碳酸類產品的生產銷售,使上半年總體收入仍實現17.4%的增長。因主要原材料PET切片和PET膜價格高位運行,及人工成本上行壓力,拖累11H1毛利率同比下降2.5個百分點至21.0%。上半年期間費用率同比回落1.5個百分點至12.7%,主要因毛利率的下滑和税收優惠逐漸到期,實際所得税率上升,使淨利率同比下降1.3個百分點至3.7%,拖累淨利潤同比下降12.8%。
定增募投項目有序進行,為未來成長奠定基礎。公司10年定增募投項目之一的吹瓶線擴建項目已於10年12月投產,瓶坯線擴建項目陸續投產,預計12年底之前完成投產;瓶坯線結餘資金還將投向新增瓶坯線/吹瓶線/灌裝線擴建項目。
隨着生產規模的擴大,公司資金壓力進一步上升,擬發行5年期不超過11.8億元的中期票據(目前正在審批中),償還銀行貸款及補充流動資金。公司不斷完善在軟飲料包裝市場的佈局,為未來長期發展奠定基礎, 而公司的優勢在於全國主要城市較為完善的產業佈局特別是消費潛力更大的中西部地區。
核心假設風險:整合預期發生變化,上游原材料價格大幅波動風險。
