業績低於預期 瀋陽化工公佈2013年三季報,報告期內公司實現銷售收入66.04億元,同比降低12.2%;歸屬於上市公司股東的淨利潤-1.36億元,同比下降1.2%,每股收益-0.207元,低於我們預期。 發展趨勢 公司的煉化和氯鹼業務持續低迷。主要煉油的產品以及包括氯鹼產品、環氧丙烷和聚醚多元醇價格低位運行。原本毛利較好的丙烯酸及酯系列產品,也由於國內新增產能大規模上馬,而下游需求動力不足,導致產品盈利能力大幅下滑。公司三季度單季度毛利率僅5.85%,形勢嚴峻。 公司擬以4.46元/股低價向藍星集團發行不超過1.58億股股票,購買其持有的藍星東大99.33%的股權,目前等待國資委批文。藍星東大的主要產品聚醚多元醇,但目前受國際國內經濟環境影響,聚醚多元醇產能過剩凸顯,盈利能力並不樂觀。 目前公司的煉化業務和氯鹼業務的盈利能力低迷。汽、柴油產品毛利率在6%左右,糊樹脂產品毛利率大幅降低到10%以下,這兩項業務因行業供過於求,難以出現盈利好轉。擬收購的聚醚多元醇業務也難言樂觀。 盈利預測調整 我們下調公司盈利預測至2013年-0.29元和2014年-0.13元。下調幅度分別爲193.5%和119.6%。 估值與建議 我們下調評級至“中性”。 風險:擬收購資產盈利能力不及預期,未來煉化及氯鹼行業持續下滑。