投資要點:2011年,公司實現營業收入3.83億元,同比增長28.9%;營業利潤-4528萬元,去年同期虧損427萬元,實現歸屬母公司所有者的淨利潤-4717萬元,去年同期爲830萬元,基本每股收益-0.23元。 纖維板三期投產,收入顯著增長。公司主營業務爲木材和人造板,2011年,公司木材銷售12.24萬m3;中、高纖板銷售20.47萬m3,木材實現收入8998萬元,基本與上年持平,纖維板實現收入2.44億元,同比增長48.2%。 2011年公司經營困難。報告期內,受全省天然林禁伐及採伐限額政策的影響,公司年度的採伐指標從往年的43000畝/年銳減爲11300畝,嚴重影響了公司的生存與發展及工業原料林基地建設規劃。同時,木材限伐政策使當地枝椏薪材產量大幅銳減,原材料緊缺,價格也從以往的380元/噸上漲至500元/噸,使生產成本高企;在此背景下,公司對二期生產線停產,並計提相應固定資產減值準備1166萬元,產能利用率的不足及原材料的緊張格局使公司出現大幅虧損。 未來看點。從經營層面看,公司纖維板業務產能嚴重過剩,但三期生產線憑藉先進的連續平壓技術已經獲得盈利,預計未來將逐步好轉。木材限伐政策2012年將持續,經營環境依然不利,但我們認爲纖維板產能過剩嚴重,此次限伐必將加速行業洗牌,本輪限伐過後公司面臨經營環境有望實質性好轉。公司目前擁有182萬畝林地是最大看點,林木資產以歷史成本計量,目前已經有大量的增值,隨着林權改革的推進和限伐政策的放鬆,林木價值有望實現重估。 盈利預測與投資評級。公司主業當前盈利依然較差,因此我們不對公司作盈利預測,鑑於行業環境在未來有望好轉,且公司182萬畝林地儲備,對應當前不到12億的市值,我們認爲存在價值低估,給予公司“推薦”的投資評級。 風險提示:限伐政策使原材料短缺,公司開工率不足,成本大幅上漲。