老牌PET包装瓶生产企业因经营不济两遭易主 珠海中富实业股份有限公司(以下简称公司)是目前中国生产设备最齐全、技术最先进、规模最大的PET瓶专业生产企业。公司为美国“可口可乐”、“百事可乐”、统一等国际饮料公司在中国的灌装厂,以及为国内名牌饮料厂家提供食品饮料容器包装。公司上市后的原股东因经营不善和行业竞争激烈造成所有权初次变更;外资接手6年后,因整合不济于2013年再次宣告要将公司易主,目前相关股份转移尚待监管部门审批。
饮料包装企业处于寡头竞争的格局,行业集中度较高,利润率趋于稳定 经多年的高增长,软饮料行业逐步进入成熟期,未来增速有望长期维持在10%左右。饮料行业的良好前景给饮料塑料包装企业带来了机会,但受饮料行业剧烈竞争的影响,饮料企业对包装成本的控制越发苛刻,加上同业竞争和部分厂商逐步开始向后一体化,饮料包装生产商的利润空间微薄,承受着严峻的考验。
投资亮点一,隐蔽资产:公司存在约18亿的隐蔽资产 公司早期的扩张是伴随国际饮料巨头在国内的布局而展开的,作为饮料厂商的配套厂,公司早年的基地主要布局在国内一、二线城市的开发区,经过多年的发展,这些地方大都已经成为了当地的市中心区,土地资产得到了极大的升值。截至2013年12月31日,公司无形资产中土地使用权仅1.897亿元,而粗略估计,公司早些年的土地使用权市场价约20亿元,据此推算,公司存在约18亿元的隐蔽资产。
投资亮点二,困境反转:公司将在2014年扭亏并摘帽是大概率事件 按照公司2013年拟定的“业务优化整合计划”,2014年公司在提升运营表现、改善现金流量两个大方面进行业务优化整合。业务整合的效益在2014年1季度已逐步体现,放眼2014年,公司一方面受益于主业营运效率的提高,同时受益于固定资产大幅减值后带来的折旧压力释放和处臵闲臵土地带来的一次性损益。2014年公司业绩可待。
综合考虑,公司具有安全边际和困境反转双重投资逻辑,给予公司买入的投资评级 较可比企业,公司的PB估值较高,这主要是因为上述估值未考虑公司的隐蔽资产,如果将公司的隐蔽资产按照公允价格计算,公司PB已低于1,具有较大安全边际;就业绩看,公司处于经营拐点,最糟糕的时刻已经过了,未来经营效率提升、折旧压力减轻和处臵闲臵土地都能为公司贡献业绩。综合考虑公司具有安全边际和困境反转双重投资逻辑,给予公司买入的投资评级。
老牌PET包裝瓶生產企業因經營不濟兩遭易主 珠海中富實業股份有限公司(以下簡稱公司)是目前中國生產設備最齊全、技術最先進、規模最大的PET瓶專業生產企業。公司為美國“可口可樂”、“百事可樂”、統一等國際飲料公司在中國的灌裝廠,以及為國內名牌飲料廠家提供食品飲料容器包裝。公司上市後的原股東因經營不善和行業競爭激烈造成所有權初次變更;外資接手6年後,因整合不濟於2013年再次宣告要將公司易主,目前相關股份轉移尚待監管部門審批。
飲料包裝企業處於寡頭競爭的格局,行業集中度較高,利潤率趨於穩定 經多年的高增長,軟飲料行業逐步進入成熟期,未來增速有望長期維持在10%左右。飲料行業的良好前景給飲料塑料包裝企業帶來了機會,但受飲料行業劇烈競爭的影響,飲料企業對包裝成本的控制越發苛刻,加上同業競爭和部分廠商逐步開始向後一體化,飲料包裝生產商的利潤空間微薄,承受着嚴峻的考驗。
投資亮點一,隱蔽資產:公司存在約18億的隱蔽資產 公司早期的擴張是伴隨國際飲料巨頭在國內的佈局而展開的,作為飲料廠商的配套廠,公司早年的基地主要佈局在國內一、二線城市的開發區,經過多年的發展,這些地方大都已經成為了當地的市中心區,土地資產得到了極大的升值。截至2013年12月31日,公司無形資產中土地使用權僅1.897億元,而粗略估計,公司早些年的土地使用權市場價約20億元,據此推算,公司存在約18億元的隱蔽資產。
投資亮點二,困境反轉:公司將在2014年扭虧並摘帽是大概率事件 按照公司2013年擬定的“業務優化整合計劃”,2014年公司在提升運營表現、改善現金流量兩個大方面進行業務優化整合。業務整合的效益在2014年1季度已逐步體現,放眼2014年,公司一方面受益於主業營運效率的提高,同時受益於固定資產大幅減值後帶來的折舊壓力釋放和處臵閒臵土地帶來的一次性損益。2014年公司業績可待。
綜合考慮,公司具有安全邊際和困境反轉雙重投資邏輯,給予公司買入的投資評級 較可比企業,公司的PB估值較高,這主要是因為上述估值未考慮公司的隱蔽資產,如果將公司的隱蔽資產按照公允價格計算,公司PB已低於1,具有較大安全邊際;就業績看,公司處於經營拐點,最糟糕的時刻已經過了,未來經營效率提升、折舊壓力減輕和處臵閒臵土地都能為公司貢獻業績。綜合考慮公司具有安全邊際和困境反轉雙重投資邏輯,給予公司買入的投資評級。
