簡評 1、 報告期內收回成都133畝地塊的應收地價款24,896.51萬元,是本期淨利潤的主要貢獻者。 對於成都保和鄉的土地一級開發項目,公司現有兩塊土地已拍賣成交但未收回(或完全收回)地價款,一塊是2007年9月拍賣成交的133畝地塊;另一塊是2009年12月拍賣成交的82畝地塊。前者應收賬款共計42,579.62萬元,於2008年計提壞賬準備25,547.77萬元。2011年上半年,項目公司收到133畝地塊的地價款24,896.51萬元,並於2011年中期轉回壞賬準備19,526.65萬元,是本期淨利潤的主要貢獻者。由於133畝地塊的競得者四川藍光集團實力雄厚,目前地塊正在滾動開發,因此,我們認爲該地塊剩餘的應收賬款17,683.11萬元在以後年度陸續收回的可能性較大,不僅可增加公司現金流,而且可衝回對應的壞賬準備6,021.12萬元,增厚公司利潤。此外,2009年12月成交的82畝土地的地價款暫不存在不能收回的風險,可在2011年或2012年確認收入。 2、 中新綿世公司投資收益確認時間的調整無傷大雅。 由於中新綿世公司3,859.33萬元投資收益的確認時間由2011年一季度更改爲2010年上半年,因此,公司2011年一季度的淨利潤相應減少,影響2011年公司每股收益約0.1元。雖然此番調整減少了2011年公司的每股收益,但對公司的經營和現金流沒有任何影響,且調整金額較小,無傷大雅。 3、 快餐業的發展按部就班,加快門店數量將成爲利潤增長點。 截至2011年6月,“漢堡王”門店共13家(其中北京7家、深圳6家),“Sevenana”品牌共有門店兩家,多家門店的開業準備工作正在進行中。公司計劃快速增加門店數量,從而迅速形成品牌的規模效應。我們繼續看好公司快餐業的發展。 4、公司短期業績爆發式增長,更看好公司中長期發展。 公司2011年業績的高增長已成定局,成都保和鄉地塊、廣州黃埔化工地塊的兩個一級開發項目和成都郫縣建面53萬平方米的二級開發項目爲公司近3年的業績提供有力保障,公司業績的穩步增長可持續。公司目前房地產開發+快餐連鎖經營的主營業務發展戰略清晰。截至2011年6月30日,公司資產負債率僅21.61%,且無任何長短期借款,在房地產上市公司中是絕無僅有的。公司賬面現金約6億元,完全有能力在此輪行業調整中搶佔擴張先機。我們看好公司的中長期發展。 5、盈利預測和投資建議 在下表假設結算進度下,我們保守預計公司2011-2013年每股收益分別爲0.655元、0.799元、0.638元,維持買入評級。