事件:公司10月29日公佈三季報:前三季度實現營業收入2.66億,同比增長4%,淨利潤5528萬,同比增長10.72%,其中三季度實現收入6855萬,同比下滑26.62%,淨利潤521萬,同比下滑77.07%,低於我們預期。 古漢養生精控貨及停產檢修影響收入:公司三季度對12支養生精進行了控貨(爲的是解決渠道價格倒掛),以及9月份中藥廠停產20天檢修影響了三季度業績。考慮到公司目前已開始出貨,而且市場需求良好(三季度單季預收賬款比中期多了1350萬),預計養生精將在四季度傳統旺季恢復較快速增長,全年增速將在15%-20%之間。 與此同時,公司上調古漢養生精最高零售價的申請預計能在年內獲批,有望打開養生精提價通道,進一步提升養生精的市場空間,我們看好養生精明年的增長。 三季度毛利率有所回升,前三季度公司毛利率48.94%,相比年中提升了1.93個百分點,主要與中藥材成本下降及大輸液招標有所緩和有關。費用方面,管理費用三季度增長22.56%,主要與中藥廠9月份停產檢修出遊有關,但不改公司管理費用率繼續下行的趨勢。前三季度淨利潤增速有所放緩,主要是去年有南嶽製藥的投資收益,由於公司今年12月才進行南嶽的股權轉讓,確認投資收益,今年前三季度南嶽停產進行GMP改造影響當期投資收益。預計今年應收賬款轉歸及南嶽的投資收益將爲公司貢獻0.53的業績。 盈利預測:我們略微下調公司12-14年的EPS分別爲0.85、0.45和0.63,主業爲0.32、0.45和0.63,考慮到養生精的成長空間,維持公司“增持”評級。 風險提示:公司提價進度低於預期