公司租賃收入增長明顯。上半年公司實現商業物業租賃收入138,346千元,佔公司半年度營業收入的56.69%,主要來源於商業物業出租及寫字樓出租;資產管理服務收入29,487千元,佔公司半年度營業收入的12.08%;經營租入項目租賃收入8,543千元,佔公司半年度營業收入的3.5%;綜合性開發項目結算收入67,649千元,佔公司半年度營業收入的27.72%,主要來源於北京陽光上東項目和北京首創風度項目。上半年,公司與持有性商業地產相關的租賃、服務等收入穩中有升;住宅產品銷售情況與預計有一定差距。 資產收購取得新進展。上半年公司加大對長三角區域的資產收購投資,通過競買獲得了上海上海市中山西路888號主樓及群樓物業所有權,目前該項目商業提升計劃已開始實施。另外公司完成對香港豪威投資的出資,豪威投資於7月份完成與RecoShine及RecosiaChina資產交易的主要交割工作。公司通過此次交易提高了對天津北辰商業項目、北京分鐘寺商業項目等12個商業項目的權益比例。 商業地產增長較好,住宅銷售下滑。2014年上半年資產管理等服務收入增長明顯,公司控股持有的各商業項目運營平穩,租賃收入穩中有升,2014年1月成都陽光新業中心順利開業,持有性商業地產租賃收入較去年同期增長8.29%。上海淮海路等新開業項目的招商和開業籌備工作進展順利。住宅產品銷售方面,受市場因素影響,北京陽光上東項目、成都錦尚項目、天津楊柳青項目銷售情況低於預期。上半年住宅產品銷售收入較去年同期下降52.72%。上半年公司住宅銷售預收有所比年初增加45.29%,預收款達10.17億元地,下半年結算有保障。 公司資金較好,財務費用增加。公司根據業務的需要採取加強融資管理,公司基於業務和投資計劃制定了嚴密的融資計劃,2014年上半年取得金融機構貸款1,404,000千元。截止2014年6月30日,貸款餘額3,945,430千元,較2013年12月31日增加1,187,347千元。由於貸款規模的增加,公司財務費用較上年同期增長3,318.07%。 結論:公司業務向核心城市聚集,通過收購等方式儲備多處一二線城市核心地段商業項目。我們認爲陽光股份通過商業輸出服務的優勢能力已成爲國內市場前列的整合專家,在國內具備整合的領先優勢。公司是一家擁有國際化水平的公司,公司全過程、全價值鏈運營模式將成爲國內商業地產開發與經營的引領者,市場前景非常廣闊。公司資本平台建設逐步完善,融資渠道多元。公司的項目已佔據了全國區域的中心地帶,今後將中心地帶爲根據地向西北和東南二個大方向逐步擴張到向全國範圍內。公司從2014年開始公司將進入估值和業績雙提升階段。2013年公司收購大股東的商業地產資產後,將給公司的商業運營能力更添色彩。我們預計公司2014-2016年的營業收入分別爲15.11億元、20.35億元和31.40億元,每股收益分別爲0.33元、0.48元和0.71元,對應PE分別爲13.48、9.34和6.34倍。維持公司“強烈推薦”評級。