北方信託借殼進程加快。本次股份過戶是四環集團向泰達控股反擔保措施，是爲了下一步四環藥業吸收合併北方信託打好基礎的過渡期安排。北方信託的借殼路徑是：在四環藥業成爲淨殼後，泰達控股協調旗下優質金融資產-北方國際信託投資股份有限公司的全體股東以其所持有的北方信託股份認購四環藥業新增股份，即在形式上四環藥業吸收合併北方信託，在實質上北方信託借殼四環藥業整體上市。 公司曾於12月18日公告北方信託的贏利預測，預計2007年度實現淨利潤17,799萬元，2008年度實現淨利潤億17,655萬元。07年降至與我們此前的盈利預測相當的水平，08年則低於我們的預期。 07年是北方資產管理規模的拐點時期。①北方信託經過2年整頓後，實質上信託產品自06年12月才開始重新發售。06年公司自營資產10億元左右，信託資產規模爲21.3億元；預計07年隨着親信託產品的發售和老信託產品的到期，信託資產規模約爲25億元左右。08年隨着新信託產品的繼續發行，其信託資產規模有望有明顯提升。②北方國際信託的固定資產運作更偏重投資，可使其充分享受資本市場的發展，但是相對也帶來未來業績的波動性。 我們對北方信託取得新牌照的進程較爲樂觀。根據《信託公司管理辦法》、《信託公司集合資金信託計劃管理辦法》和《關於信託公司過渡期有關問題的通知》，信託公司必須處理固有資產實業投資，並在資本達到法定要求後，可換髮新牌照。由於北方信託已於05年開始處理不良資產，目前包袱較小。 我們對北方國際信託固有資產估值爲55.80億元，信託資產估值爲3.40 億元，共計59.2億元。由於目前公司借殼事項尚未最終完成，我們暫時不予評級。