投资要点
事件:一、8月15日紫光古汉公告董事会审议《关于更换公司董事的议案》,公司董事长李义先生因工作变动辞去公司董事和董事长职务,经第一大股东紫光集团推荐,董事会提名乔志城先生为公司第六届董事会董事候选人,该议案有待8月30日公司股东大会审议。二、同日,公司公告了同德祥医药和同德祥制药诉紫光古汉及其全资子公司紫光古汉集团衡阳制药(简称:古汉制药)联营合同纠纷案的一审民事判决书,按照一审判决,紫光古汉合计需要赔付8746.9万元,公司预计减少公司当期利润约2836万元至3918万元。公司将就此案提起上诉,该案判决结果存在不确定性。(备注:【(2013)衡中法民二初字第3号】一审判决的主要内容:1、紫光古汉、古汉制药支付同德祥医药、同德祥制药固定资产收购价款6445.11万元;2、紫光古汉在衡阳市高新技术开发区现有土地中划出一块性质相同、同等面积、同地段的土地与同德祥制药的全部土地(面积56.73亩)进行置换;3、紫光古汉、古汉制药支付同德祥医药、同德祥制药违约损失814.10万元及利息;4、紫光古汉负担本案件受理费37.55万元。【(2012)衡中法民二初字第37号】一审判决的主要内容:1、紫光古汉在本判决生效后十日内给付同德祥医药结算款1454.39万元及利息;2、同德祥医药在本判决生效十日内赔偿紫光古汉损失21.25万元及利息;3、紫光古汉负担案件受理费17.00万元。)
点评:一、作为拥有补益类中药保密品种古汉养生精的资源型企业,紫光古汉引入明星职业经理人将有助于资源转化为业绩,提升资源价值。二、公司和同德祥医药、同德祥制药联营合同纠纷案的一审民事判决对公司不利,但是公司将就此案提起上诉,上诉期间一审判决不能生效,该案判决结果存在不确定性。退一步来看,不过判决结果如何,合同纠纷的解决将使公司能够着手处置亏损大户古汉制药。
一、引入明星职业经理人将提升资源价值
在原董事长辞职的同时,乔志城先生经第一大股东紫光集团推荐,董事会提名为公司第六届董事会董事候选人。乔志城先生1998年至2003年任职于涌金集团,2004年任株洲千金药业股份有限公司投资总监,2004年12月至2010年8月任株洲千金药业股份有限公司总经理,其中2009年7月至2010年8月任株洲千金药业股份有限公司副董事长,2010年10月至2013年6月任上海复星医药(集团)股份有限公司副总经理、财务总监,2013年7月起任紫光集团有限公司高级副总裁。乔志城先生在千金和复星两家医药上市公司履职期间上市公司的业绩表现验证了其明星职业经理人的成功经验。任千金药业总经理期间,千金药业的主导产品妇科千金片销售收入从2004年的1.86亿元上升的2009年千金片/胶囊的5.08亿元,成为妇科中成药第一品牌。对比李义先生的电子科技、房地产相关从业背景,乔志城先生的医药经验更加适于公司的发展。
紫光古汉的主导产品古汉养生精是补益类中成药中的中药保密品种,源自长沙马王堆西汉古墓出土的竹简医书《养生方》,拥有深厚的文化底蕴、被验证的养生功效和经年积累的市场口碑,具备成为全国性品牌的潜质。2012年销售古汉养生精系列销售收入达到2.6亿元,处在跨越式发展的临界点。古汉养生精在湖南省的最高零售限价今年5月15日起提高46%,零售终端的提价将逐步体现。在这个时点引入明星职业经理人将有助于资源转化为业绩,提升资源价值。
二、与同德祥的合同纠纷将上诉,损失金额尚不确定
紫光古汉与同德祥的合同纠纷的案件起因:2007年4月,紫光古汉与同德祥制药签订《合作经营协议书》,约定由紫光古汉负责塑瓶软袋大输液生产技术和产品批文的报批工作,同德祥制药负责项目建设所需资金,新建塑瓶软袋大输液生产基地。2009年9月底,塑瓶软袋大输液生产线正式投产。2009年,紫光古汉制药经营亏损持续扩大,到2010年二季度面临全面停产。2010年7月,同德祥医药向紫光古汉提交书面文件,主动要求移交紫光古汉制药经营权。2010年8月20日,紫光古汉收回紫光古汉制药经营权。2010年9月30日,双方签订《资产托管协议书》,同德祥医药将其投资的塑瓶软袋大输液生产线的全部资产委托紫光古汉制药管理。2012年5月31日,同德祥医药向紫光古汉制药全面移交托管资产。托管期间,双方就资产处置方式进行了多次恰谈。同德祥方在并未与紫光古汉方就拟出售的同德祥制药资产达成一致及未签署任何交易合同且双方尚在继续协商的情况下,向衡阳市中级人民法院起诉,诉请判令公司支付收购价款并承担违约责任。
根据前述一审判决结果,紫光古汉合计需要赔付8746.9万元,紫光古汉的公告预计减少公司当期利润约2836万元至3918万元。公司将就此案提起上诉,上诉期间一审判决不能生效,该案判决结果存在不确定性。
退一步来看,不过判决结果如何,合同纠纷的解决将使公司能够着手处置亏损大户古汉制药,长痛不如短痛。
盈利预测和投资建议:由于前述合同纠纷案件公司将提起上诉,判决结果存在不确定性,我们暂不调整盈利预测,预计2013-2015年净利润分别为55、68、86百万元,同比分别下降60.32%,增长25.31%、25.75%,对应EPS为0.24、0.31、0.39元。我们看好紫光古汉的独家品种、主导产品古汉养生精作为补益类中成药中的中药保密品种,拥有深厚的文化底蕴、被验证的养生功效和经年积累的市场口碑,具备成为全国性品牌的潜质。近期,引入明星职业经理人、提价、省外扩张构成催化因素。考虑到公司资源型药企的属性,以及目前可能处于盈利由下降转为上升的拐点,建议给予估值溢价,目标价区间14.40-15.50元,维持“增持”评级。
风险因素:同德祥合同纠纷的终审判决尚存在不确定性;西药资产持续亏损,未来可能会继续拖累公司的业绩;紫光古汉的省外扩张销售能力尚不确定。
投資要點
事件:一、8月15日紫光古漢公告董事會審議《關於更換公司董事的議案》,公司董事長李義先生因工作變動辭去公司董事和董事長職務,經第一大股東紫光集團推薦,董事會提名喬志城先生為公司第六屆董事會董事候選人,該議案有待8月30日公司股東大會審議。二、同日,公司公告了同德祥醫藥和同德祥製藥訴紫光古漢及其全資子公司紫光古漢集團衡陽製藥(簡稱:古漢製藥)聯營合同糾紛案的一審民事判決書,按照一審判決,紫光古漢合計需要賠付8746.9萬元,公司預計減少公司當期利潤約2836萬元至3918萬元。公司將就此案提起上訴,該案判決結果存在不確定性。(備註:【(2013)衡中法民二初字第3號】一審判決的主要內容:1、紫光古漢、古漢製藥支付同德祥醫藥、同德祥製藥固定資產收購價款6445.11萬元;2、紫光古漢在衡陽市高新技術開發區現有土地中劃出一塊性質相同、同等面積、同地段的土地與同德祥製藥的全部土地(面積56.73畝)進行置換;3、紫光古漢、古漢製藥支付同德祥醫藥、同德祥製藥違約損失814.10萬元及利息;4、紫光古漢負擔本案件受理費37.55萬元。【(2012)衡中法民二初字第37號】一審判決的主要內容:1、紫光古漢在本判決生效後十日內給付同德祥醫藥結算款1454.39萬元及利息;2、同德祥醫藥在本判決生效十日內賠償紫光古漢損失21.25萬元及利息;3、紫光古漢負擔案件受理費17.00萬元。)
點評:一、作為擁有補益類中藥保密品種古漢養生精的資源型企業,紫光古漢引入明星職業經理人將有助於資源轉化為業績,提升資源價值。二、公司和同德祥醫藥、同德祥製藥聯營合同糾紛案的一審民事判決對公司不利,但是公司將就此案提起上訴,上訴期間一審判決不能生效,該案判決結果存在不確定性。退一步來看,不過判決結果如何,合同糾紛的解決將使公司能夠着手處置虧損大户古漢製藥。
一、引入明星職業經理人將提升資源價值
在原董事長辭職的同時,喬志城先生經第一大股東紫光集團推薦,董事會提名為公司第六屆董事會董事候選人。喬志城先生1998年至2003年任職於湧金集團,2004年任株洲千金藥業股份有限公司投資總監,2004年12月至2010年8月任株洲千金藥業股份有限公司總經理,其中2009年7月至2010年8月任株洲千金藥業股份有限公司副董事長,2010年10月至2013年6月任上海復星醫藥(集團)股份有限公司副總經理、財務總監,2013年7月起任紫光集團有限公司高級副總裁。喬志城先生在千金和復星兩家醫藥上市公司履職期間上市公司的業績表現驗證了其明星職業經理人的成功經驗。任千金藥業總經理期間,千金藥業的主導產品婦科千金片銷售收入從2004年的1.86億元上升的2009年千金片/膠囊的5.08億元,成為婦科中成藥第一品牌。對比李義先生的電子科技、房地產相關從業背景,喬志城先生的醫藥經驗更加適於公司的發展。
紫光古漢的主導產品古漢養生精是補益類中成藥中的中藥保密品種,源自長沙馬王堆西漢古墓出土的竹簡醫書《養生方》,擁有深厚的文化底藴、被驗證的養生功效和經年積累的市場口碑,具備成為全國性品牌的潛質。2012年銷售古漢養生精系列銷售收入達到2.6億元,處在跨越式發展的臨界點。古漢養生精在湖南省的最高零售限價今年5月15日起提高46%,零售終端的提價將逐步體現。在這個時點引入明星職業經理人將有助於資源轉化為業績,提升資源價值。
二、與同德祥的合同糾紛將上訴,損失金額尚不確定
紫光古漢與同德祥的合同糾紛的案件起因:2007年4月,紫光古漢與同德祥製藥簽訂《合作經營協議書》,約定由紫光古漢負責塑瓶軟袋大輸液生產技術和產品批文的報批工作,同德祥製藥負責項目建設所需資金,新建塑瓶軟袋大輸液生產基地。2009年9月底,塑瓶軟袋大輸液生產線正式投產。2009年,紫光古漢製藥經營虧損持續擴大,到2010年二季度面臨全面停產。2010年7月,同德祥醫藥向紫光古漢提交書面文件,主動要求移交紫光古漢製藥經營權。2010年8月20日,紫光古漢收回紫光古漢製藥經營權。2010年9月30日,雙方簽訂《資產託管協議書》,同德祥醫藥將其投資的塑瓶軟袋大輸液生產線的全部資產委託紫光古漢製藥管理。2012年5月31日,同德祥醫藥向紫光古漢製藥全面移交託管資產。託管期間,雙方就資產處置方式進行了多次恰談。同德祥方在並未與紫光古漢方就擬出售的同德祥製藥資產達成一致及未簽署任何交易合同且雙方尚在繼續協商的情況下,向衡陽市中級人民法院起訴,訴請判令公司支付收購價款並承擔違約責任。
根據前述一審判決結果,紫光古漢合計需要賠付8746.9萬元,紫光古漢的公告預計減少公司當期利潤約2836萬元至3918萬元。公司將就此案提起上訴,上訴期間一審判決不能生效,該案判決結果存在不確定性。
退一步來看,不過判決結果如何,合同糾紛的解決將使公司能夠着手處置虧損大户古漢製藥,長痛不如短痛。
盈利預測和投資建議:由於前述合同糾紛案件公司將提起上訴,判決結果存在不確定性,我們暫不調整盈利預測,預計2013-2015年淨利潤分別為55、68、86百萬元,同比分別下降60.32%,增長25.31%、25.75%,對應EPS為0.24、0.31、0.39元。我們看好紫光古漢的獨家品種、主導產品古漢養生精作為補益類中成藥中的中藥保密品種,擁有深厚的文化底藴、被驗證的養生功效和經年積累的市場口碑,具備成為全國性品牌的潛質。近期,引入明星職業經理人、提價、省外擴張構成催化因素。考慮到公司資源型藥企的屬性,以及目前可能處於盈利由下降轉為上升的拐點,建議給予估值溢價,目標價區間14.40-15.50元,維持“增持”評級。
風險因素:同德祥合同糾紛的終審判決尚存在不確定性;西藥資產持續虧損,未來可能會繼續拖累公司的業績;紫光古漢的省外擴張銷售能力尚不確定。
