事件:公司 3月9日公佈2011年年報,營業總收入爲21.82億元,同比下降27.83%;營業利潤5.42億元,同比下降1.67%;歸屬於上市公司股東淨利潤3.47億元,同比下降0.76%。其中,第四季度營收4.24億元,同比下降50.25%,環比增長21.73%;歸屬於上市公司淨利潤1.27億元,同比增長28.21%,環比增長49.64%。EPS=0.49元,四季度EPS=0.18元,略高於我們此前的預期。 點評: 主要財務指標:公司4季度營收4.24億元,與我們此前預期的一致,毛利率65.65%,較去年大幅上升38個百分點,較3季度回升17個百分點,較我們預計的高16個百分點。4季度公司三項費用率20.56%,同比上升12個百分點,環比上升9個百分點。存貨週轉天數46天,較去年同期上升35天,較3季度下降了14天。 經營模式轉變是4季度營收下滑,毛利率提升的原因:2011年公司進料加工業務開始向來料加工轉變,在4季度尤其明顯。由於來料加工的營收扣除了原材料,僅計加工費,因此表現在財務數據上即爲營收同比大幅下滑,毛利率大幅提升。同時營收環比增長系中小尺寸訂單增長。 2011年產業整合初步完成:2011年10月,華映科技完成對華映光電20%股權收購。華映光電全面結束了CRT 業務,轉型觸控一條龍業務。加上華映科技的中小尺寸液晶模組,以及觸摸屏上游顯示材料(2011年8月註冊成立科立視,公司持股82.8%,主營平板顯示器件及觸控組件材料),公司正逐步形成以液晶模組爲基礎,兼有觸控組件及觸控組件及觸控一條龍產品(包括sensor、cover lens、觸摸屏模組、LCM 模組)的戰略佈局。佈局觸控一條龍的不僅僅是華映,臺灣大廠TPK、勝華等均積極延伸,產業鏈一體化逐漸成爲觸摸屏行業趨勢。 觸摸屏是今年公司增長動力:今年公司將持續推進觸摸屏上游顯示材料投入,並適時進一步收購華映光電,實現控股。預計今年液晶面板行業將較去年有所好轉,LCM 模組傳統業務參照2011年4季度,我們預估全年營收約16個億。對於新業務,我們預計科立視下半年投產,貢獻部分營收,但淨利潤貢獻有限。而華映光電觸摸屏一條龍去年3季度才開始陸續投產,產能仍持續擴張中,我們預計今年營收是去年的3倍左右。以2011年華映光電爲公司貢獻投資收益860萬,推算華映光電去年營收大約3-4個億。假設華映光電並表,初步估計觸摸屏相關業務貢獻營收約13億。 盈利預測及投資評級:今年是公司戰略佈局初見成果的一年。傳統業務LCM部分轉中小尺寸,新業務觸控一條龍穩步推進中。預計今年最大的增長來自於觸摸屏,假設1)成功收購華映光電,持股比例達到75%;2)收購所需資金源於借款和自有資金。我們給予公司2012年至2014年每股收益0.71、1.02、1.36元的盈利預測,維持公司“推薦”評級。 風險提示:1)進一步收購華映光電股權,是否實現、何時實現控股,存在一定的不確定性。2)觸摸屏行業需求不及預期。