2010 年一季度收入確認很少。公司今日發佈2010 年一季報:營業收入1374 萬元、同比下降66.7%;歸屬母公司淨利潤139 萬元、同比增長8.0%;總股本106131萬股、每股淨資產1.56 元。 立足寧波、佈局常熟和杭州的綜合性開發商。公司已於2009 年05 月完成資產重組,變身爲立足寧波、佈局長三角的綜合性開發商,產品包括住宅和寫字樓。公司目前在建、擬建項目儲備規劃建築面積120 萬平米左右,主要分佈在寧波、常熟和杭州等地。 報告期內已售項目未結轉。公司2010 年參與結算的主力項目是“榮安花園”和“榮安琴灣”,其中,榮安花園預計將於2010 年06 月開始交付、榮安琴灣將於2010年底開始交付。公司一季度可結轉資源較少(主要是一些尾盤),這是收入下降的主要原因。 減收增利主要得益於毛利率大幅提升。公司一季度毛利率爲66%、同比大幅提升48 個百分點,主要原因在於尾盤銷售價格的上漲。 一季度繼續熱銷、2010 年業績確定性較高。公司2010年一季度在售項目主要是榮安花園、榮安琴灣、中央花園一期等,截止03 月底預收款項餘額達12.9 億元、較年初增加4.3 億元;其中,榮安花園已基本售罄,榮安琴灣已銷售50%左右,公司2010 年業績確定性較高。 財務狀況比較健康。截止2010 年03 月底,公司資產負債率爲70.6%,剔除預收款項之後的真實資產負債率爲47.7%,在行業當中處於適中水平,長期財務結構比較合理;真實速動比率爲2.2、賬面現金4.5 億元、較年初增加2.9 億元,主要是收回投資和取得借款所致,短期償債壓力較小;其中,經營現金流爲-2.4 億元,雖然銷售商品房導致現金流入4.4 億元,但由於支付土地款和工程款,公司現金流最終還是負的。大股東提供資金支持:公司大股東榮安集團給予公司未來1 年裏30億元的短期借款額度,這將進一步提高公司資金實力。 無重倉機構、流通盤較小。公司一季報顯示前十大流通股東當中無機構投資者。公司總股本11.6 億股、流通股本1.2 億股,但中短期內解禁壓力較小(大股東自2009 年11 月起五年內不減持、二股東三年內不減持)2010 中期業績仍將受制於可結轉資源較少。公司在發佈一季報的同時發佈2010 年中期業績預告:預計2010年中期歸屬母公司淨利潤在0.70-0.85 億元之間、同比下降80%左右,摺合每股收益0.07 元左右。公司中期業績預降的主要原因依然在於已售項目未結轉:公司2010 年參與結算的主力項目榮安花園將於2010 年06 月開始交付、榮安琴灣將於2010 年底開始交付。 最大的亮點在於項目運作能力。得益於較強的項目運作能力,公司房地產開發業務盈利能力較強,2009 年結算毛利率達61.4%,我們預計2010-2011 年仍將維持在60%以上,這在行業當中處於很高水平。 盈利預測和投資評級。我們預計公司2010-2011 年的每股收益分別爲0.62 元和0.75 元,以最新收盤價9.49元計算,對應的動態市盈率分別爲15 倍和13 倍,估值較爲合理,考慮到公司較好的項目佈局、清晰的擴張路徑,以及較強的項目運作能力,我們維持公司“增持”評級。