2010年業績概述:營業收入12.50億元,同比下降37.24%;營業利潤3.41億元,同比下降68.21%;歸屬母公司淨利潤2.47億元,同比下降69.62%;每股收益0.23元。本年度不分配不轉增。 結算項目體量小、毛利低爲業績下降主要原因。公司於2009年5月份完成重組,轉型爲一家佈局於寧波、杭州、常熟等長三角地區的綜合性開發商,開發產品主要爲住宅及寫字樓。公司2010年業績下降的主要原因爲2010年結轉項目少,體量小,毛利率大幅下降。2010年公司交付的項目主要爲榮安花園和榮安琴灣部分樓盤,共實現交付面積約12.3萬平米,同比下降約30%。上半年交付的榮安花園位於寧波市北侖區,地理位置較爲偏遠,導致利潤空間較小(約爲36%的毛利率),榮安琴灣均價較高(2萬/平米以上),但總體體量較小,且至2010年年底只實現部分交付,上述因素導致2010年公司綜合毛利率同比下降17個百分點至爲45.5%。 逆勢擴張力度不減,或將涉足商業地產。公司2010年內共取得杭州濱江、寧波鄞州以及台州椒江區等三個地塊,合計新增建面約27萬平方米,項目儲備較年初增加約23%。公司的戰略是在目前項目基礎上繼續開拓上海、南京、福州、青島等東部沿海地區的市場,並最終實現全國佈局。另外,公司還有發展商業物業的打算,以稀釋政策調控下單純住宅開發模式的風險。 期間費用控制減弱,短期償債壓力大。公司2010年的期間費用率爲4.1%,同比上升了2.6個百分點,其中管理費用率爲3.1%,同比提升2個百分點。截至2010年底公司現金及現金等價物餘額僅爲1.65億元,爲短期借款和一年內到期非流動負債的25%,經營性淨現金流爲-20億元,公司短期支付壓力較大。真實資產負債率爲60%,長期財務結構處於合理水平。 盈利預測及投資評級。公司2011年可結算項目不多,主要爲榮安尚湖中央花園二期項目以及榮安琴灣剩餘部分,其餘榮安公館、榮安心居等在建項目預計在2012年結轉,我們預計公司2011年-2012年EPS爲0.33元、0.79元,以昨日收盤價8.41元計算,動態市盈率爲25倍和11倍,雖然我們看好公司長期成長性,但預計短期內業績表現一般,暫維持“中性”評級。