做大中藥產業,有利於提升盈利水平。目前公司的中藥業務主要以錢王中藥爲平台,主營保健類中藥材的初加工和銷售,規模較小,2009年銷售規模不足1億。但是在分產品統計中,中藥銷售的毛利率卻是最高的,達到19.52%,高於其他藥品(4.43%)和醫療器械(16.42%)。未來公司將以英凱物業作爲中藥產業平台,整合錢王中藥等相關資產和業務,逐步建設成爲“以科研爲先導、中藥精製生產爲基礎、品牌營銷及中藥飲片銷售爲中心、保健養生爲兩翼的中藥科工貿一體化的產業基地”,相當於在錢王中藥的基礎上進一步擴大了業務規模並提升產品附加值,有利於提升公司整體的盈利水平。此外,我預計錢王中藥所在的康橋醫藥產業基地(目前主要功能是中藥飲片加工和現代醫藥物流),將全部用於打造公司的醫藥物流中心,進一步提升公司在物流配送方面的核心競爭力。 進一步聚焦醫藥商業主業。之前公司已經公告將出售英特物業、英華物業和英辰物業等三處物業,現在隨着英凱物業的改造,公司的物業管理業務將徹底退出,從而進一步突出醫藥商業主業。而且物業出售獲得的巨額資金將支持醫藥商業業務後續的外延式擴張,提升渠道控制力。 差異化競爭戰略明確,龍頭地位有望進一步鞏固。針對國藥、上藥和華潤的醫藥商業三巨頭在全國範圍內的快速擴張,英特藥業作爲浙江省醫藥商業龍頭,必須未雨綢繆。而實施差異化競爭戰略便不失爲一個明智之舉,本次中藥產業戰略以及之前的醫藥物流戰略(之前公告的在臨海建設醫藥物流中心)都是差異化競爭的核心內容:一方面,醫藥商業巨頭們品種以成藥、處方藥爲主,對本地化程度較高的中藥飲片和保健類中藥關注較少;另一方面,醫藥商業巨頭們在浙江市場根基尚淺,缺乏足夠的物流配送能力。我們認爲,通過實施差異化競爭,英特藥業在浙江省市場的先發優勢將得到進一步鞏固。 盈利預測及投資評級: 我們暫時維持之前的盈利預測,即不考慮外延式擴張,英特集團2010-2012年實現EPS分別爲0.21元、0.27元和0.38元。我們認爲,公司立足於浙江市場,龍頭地位鞏固,未來在行業兼併重組的浪潮中具有較強的業績彈性。隨着上藥收購中信醫藥、華潤收購蘇州禮安引發的終端渠道爭奪戰的打響,醫藥商業企業的估值有望水漲船高,當前僅僅23億元的市值無法反映公司巨大的終端渠道價值和被收購價值,故我們繼續維持公司“買入”的投資評級,6個月目標價上調至16.35元。 風險提示:外延式併購進展滯緩;藥品價格調控超預期。