做大中药产业,有利于提升盈利水平。目前公司的中药业务主要以钱王中药为平台,主营保健类中药材的初加工和销售,规模较小,2009年销售规模不足1亿。但是在分产品统计中,中药销售的毛利率却是最高的,达到19.52%,高于其他药品(4.43%)和医疗器械(16.42%)。未来公司将以英凯物业作为中药产业平台,整合钱王中药等相关资产和业务,逐步建设成为“以科研为先导、中药精制生产为基础、品牌营销及中药饮片销售为中心、保健养生为两翼的中药科工贸一体化的产业基地”,相当于在钱王中药的基础上进一步扩大了业务规模并提升产品附加值,有利于提升公司整体的盈利水平。此外,我预计钱王中药所在的康桥医药产业基地(目前主要功能是中药饮片加工和现代医药物流),将全部用于打造公司的医药物流中心,进一步提升公司在物流配送方面的核心竞争力。

进一步聚焦医药商业主业。之前公司已经公告将出售英特物业、英华物业和英辰物业等三处物业,现在随着英凯物业的改造,公司的物业管理业务将彻底退出,从而进一步突出医药商业主业。而且物业出售获得的巨额资金将支持医药商业业务后续的外延式扩张,提升渠道控制力。

差异化竞争战略明确,龙头地位有望进一步巩固。针对国药、上药和华润的医药商业三巨头在全国范围内的快速扩张,英特药业作为浙江省医药商业龙头,必须未雨绸缪。而实施差异化竞争战略便不失为一个明智之举,本次中药产业战略以及之前的医药物流战略(之前公告的在临海建设医药物流中心)都是差异化竞争的核心内容:一方面,医药商业巨头们品种以成药、处方药为主,对本地化程度较高的中药饮片和保健类中药关注较少;另一方面,医药商业巨头们在浙江市场根基尚浅,缺乏足够的物流配送能力。我们认为,通过实施差异化竞争,英特药业在浙江省市场的先发优势将得到进一步巩固。

盈利预测及投资评级:

我们暂时维持之前的盈利预测,即不考虑外延式扩张,英特集团2010-2012年实现EPS分别为0.21元、0.27元和0.38元。我们认为,公司立足于浙江市场,龙头地位巩固,未来在行业兼并重组的浪潮中具有较强的业绩弹性。随着上药收购中信医药、华润收购苏州礼安引发的终端渠道争夺战的打响,医药商业企业的估值有望水涨船高,当前仅仅23亿元的市值无法反映公司巨大的终端渠道价值和被收购价值,故我们继续维持公司“买入”的投资评级,6个月目标价上调至16.35元。

风险提示:外延式并购进展滞缓;药品价格调控超预期。