5月29日晚公司公告稱,公司擬發行不超過1.5億股,募集資金不超過6億元。募集資金將用於完善公司大旅遊產業鏈,其中3.5億投入張家界華天城酒店配套設施建設項目,以不超過5000萬和2000萬分別用於收購控股股東旗下華天物業100%股權,華天國旅52.49%股權,其餘1.8億元用於補充酒店主業流動資金。 非公開將進一步完善公司大旅遊產業鏈:受到限制三公消費影響,商務旅行消費逐步放緩,由於目前公司已開業的45家星級酒店均以中高端商務酒店爲主,因此受影響較大,13年公司酒店業務收入和毛利分別同比下降15.47%和16.16%。而國民休閒旅遊消費顯示出強勁的增長勢頭,公司通過在旅遊熱點景區張家界新建張家界華天城酒店及配套文化演藝中心穩步擴大旅遊酒店的規模,另外收購的旅行社及物業管理與公司主營業務具有較好的協同效應,從而進一步完善公司大旅遊產業鏈,增強公司主營業務競爭力。 項目看點:作爲較爲成熟的國家5A級景區的張家界景區,年客流量均有不同程度的增長,對酒店及演藝表演的需求較爲旺盛,公司此次酒店項目地理位置優越且配套設施齊全,酒店營運進入成熟期後,酒店服務業務有望實現營業收入2.2億元,淨利潤3000萬元,配套文化演藝年收入約爲6000萬元,淨利潤1600萬元。旅行社及物業管理公司目前在當地已具有一定的規模及知名度,13年旅行社營收3.6億元,華天物業通過輕資產輸出13年及14年一季度實現淨利潤212.72萬元和38.62萬元,2公司並表後均可提升公司提供穩定的現金流及盈利且對公司主營具有較好的協同性。 非公開發行緩解資金壓力:近年來公司較快的擴張步伐導致公司資本性支出較多,從而導致負債率逐年增漲,截止14年3月 31日,公司負債總額爲63.13億元,資產負債率達到77.02%,處於行業較高水平,且短期借款達到11.9億元,速動率僅爲0.24,資金壓力較重。此次非公開發行募集的1.8億元將補充酒店主業流動資金,優化公司資本結構,有效降低負債率(下降至72%左右),緩解了公司目前所面臨的資金壓力,從而提升公司抗風險能力和持續經營能力。 關聯交易凸顯集團整體上市預期:公司此次收購的華天國旅及華天物業均是實際控制人華天實業控股集團有限公司旗下兩個重要的企業,兩家公司雖然其淨資產規模較低,但已形成一定的資產規模及較強的盈利能力,此次集團把所持全部股權注入公司一是有效的減少經常性關聯交易,二是完善上市公司大旅遊產業鏈,提升公司資源整合能力,爲公司創造新的利潤增長點,三是凸顯集團整體上市預期。 盈利預測:隨着公司13年新增的資產運營業務,盤活了存量資產,爲公司持續發展注入了新的動力,最大幅度的實現了酒店資本營運帶來的資產增值,也爲公司“重資本、輕資產”的創新經營模式提供了基礎,支撐“酒店+地產+旅遊”的戰略擴張。我們預計公司2014-2016年EPS分別爲0.21元、0.28元和0.35元,對應PE分別爲34X、26X和21X,我們首次給予“審慎推薦”評級 風險提示:非公開項目不達預期、資產營運不達預期、重大自然災害及疫情等。