投資要點: 非公開增發募集資金建設三個項目。ST中潤今日公告:公司擬非公開發行股票不超過1.3億股,發行價格不低於7.47元/股,募集資金不超過9.7億元。用於建設濟南世紀城三期,淄博華僑城五期,威海韓國之窗三期項目。預計總投資金額19億元,擬投入募集資金9.7億元。三個項目總規劃佔地面積53.50萬平米,總建築面積75.87萬平米。該方案已經通過董事會審議,還需股東大會審議,並獲得證監會覈准。 我們於近期調研了st中潤。我們認爲山東房地產市場的發展,可售資源的豐富保證了公司業績增長的穩定性。預計09年,10年,11年的EPS爲0.41元,1.10元和1.26元,對應市盈率分別爲24倍,9倍,8倍。公司的RNAV爲5.23元。參照目前二線地產龍頭的估值水平,給予公司2倍RNAV的絕對估值,10年15倍市盈率相對估值,取兩者平均數,給予公司13.48元的目標價,首次評級爲“增持” 關鍵假設點:施工進度符合預期;項目銷售進度符合預期;濟南,淄博,威海三地房價在未來兩年年均增長15% 有別於大衆的認識:地產股經過前一波大幅上漲後,市場將重點關注房地產企業的土地和項目儲備。我們認爲公司豐富的土地和項目儲備保證公司未來3年的業績增長。同時公司銷售淨利率高達22%,高於行業平均盈利能力,土地儲備豐富加較高盈利能力使得公司成爲值得投資的品種 股價表現的催化劑:房地產市場回暖,公司銷售超預期增長 結論風險:經濟大幅下滑,政策轉向打壓房地產市場