事 项
公司早前复牌并发布了《发行股份购买资产暨关联交易预案》,拟通过向公司关联方发行股份的方式购买其持有的公司下属子公司英特药业合计50%的少数股权。我们近日对公司进行了调研,并就关心的问题进行了交流。
根据定增预案,公司拟向公司第一大股东华辰投资以及第二大股东华资实业非公开发行57,142,856股A 股股票,购买其共同持有的公司下属子公司英特药业合计50%的少数股权,以完成公司对英特药业的全资控股。发行价格14.07元/股,标的资产预估值80,400万元,锁定期36个月。发行前后公司实际控制人不发生变化,仍为中化集团。
主要观点
1. 解决历史遗留问题,扫清未来发展阻碍。
英特药业一直是公司收入和利润的几乎全部来源,但公司在发展早期因财务压力等原因将英特药业49%股权出售后一直未能成功收回,对公司的可持续健康发展造成了一定阻碍。随着公司对英特药业剩余股权的收购步入正轨,一方面将直接增厚公司的净利润和净资产规模,同时也为公司未来长期有序的发展打下坚实的基础。本次收购完成后,中化集团通过华资实业、华龙房地产和东普实业间接持有公司33.24%的股权,仍为实际控制人,而浙江国资委通过华辰投资、汇源投资和浙江国贸间接持有公司31.05%的股权。
2. 地处浙江医改风口,好风借力未来可期。
浙江省的医改政策一直走在全国前列,从早期在全省铺开的的公立医院“药品零差价”到药品集中采购大幅度降价,再到鼓励公立医院和基层医疗机构成立医联体实行二次议价等等,浙江省每次医改政策的出台,对相关行业既是冲击也是机遇。而公司作为浙江省医药流通领域的龙头企业,一方面与世界前50强药企中的40家和国内100强药企建立了合作关系,另一方面已经实现了对县以上医疗机构和连锁药店的全覆盖,并对基层医疗机构覆盖率达到接近90%。我们认为公司凭借在浙江省多年精耕细作构建的一体化布局,有望借助医改政策东风,率先实现向新商业模式的探索与转变。
3. 积极探索移动互联,外延发展潜力巨大。
公司大力发展电子商务,凭借“英特药谷”已经构筑了一个完善的面向B2B业务的O2O平台,从而实现了线下业务的线上融合,不仅提高了交易效率,也增加了产业链上下游的客户黏度。同时,公司与浙江省食药监局合作,实现了药品交易和药品流向的实时监管,为将来进一步合作打下了基础。此外,公司也在积极探索B2C业务,公司目前旗下零售药店数量已达到53家,集中在杭州、绍兴和宁波三地,完全具备开展B2C业务的线下基础,未来发展值得期待。
4. 投资建议。
鉴于公司实现对旗下主要子公司的全资控股将直接增厚公司净利润和净资产规模,并为未来健康有序发展打下基础,同时,作为浙江省医药流通领域龙头有望受益当地医改红利,此外,公司积极探索移动互联带来想象空间,我们预计公司2015-2017年摊薄后的EPS分别为0.59元、0.72元和0.87元,对应PE分别为70.86倍、57.76倍和47.64倍。公司目前市销率PS只有0.59倍,处于行业最低水平,我们继续维持“推荐”评级。
风险提示
1. 公司完成收购时间长于预期。
2. 医改政策激进程度超出预期。
事 項
公司早前復牌併發布了《發行股份購買資產暨關聯交易預案》,擬通過向公司關聯方發行股份的方式購買其持有的公司下屬子公司英特藥業合計50%的少數股權。我們近日對公司進行了調研,並就關心的問題進行了交流。
根據定增預案,公司擬向公司第一大股東華辰投資以及第二大股東華資實業非公開發行57,142,856股A 股股票,購買其共同持有的公司下屬子公司英特藥業合計50%的少數股權,以完成公司對英特藥業的全資控股。發行價格14.07元/股,標的資產預估值80,400萬元,鎖定期36個月。發行前後公司實際控制人不發生變化,仍爲中化集團。
主要觀點
1. 解決歷史遺留問題,掃清未來發展阻礙。
英特藥業一直是公司收入和利潤的幾乎全部來源,但公司在發展早期因財務壓力等原因將英特藥業49%股權出售後一直未能成功收回,對公司的可持續健康發展造成了一定阻礙。隨着公司對英特藥業剩餘股權的收購步入正軌,一方面將直接增厚公司的淨利潤和淨資產規模,同時也爲公司未來長期有序的發展打下堅實的基礎。本次收購完成後,中化集團通過華資實業、華龍房地產和東普實業間接持有公司33.24%的股權,仍爲實際控制人,而浙江國資委通過華辰投資、匯源投資和浙江國貿間接持有公司31.05%的股權。
2. 地處浙江醫改風口,好風借力未來可期。
浙江省的醫改政策一直走在全國前列,從早期在全省鋪開的的公立醫院“藥品零差價”到藥品集中採購大幅度降價,再到鼓勵公立醫院和基層醫療機構成立醫聯體實行二次議價等等,浙江省每次醫改政策的出臺,對相關行業既是衝擊也是機遇。而公司作爲浙江省醫藥流通領域的龍頭企業,一方面與世界前50強藥企中的40家和國內100強藥企建立了合作關係,另一方面已經實現了對縣以上醫療機構和連鎖藥店的全覆蓋,並對基層醫療機構覆蓋率達到接近90%。我們認爲公司憑藉在浙江省多年精耕細作構建的一體化佈局,有望藉助醫改政策東風,率先實現向新商業模式的探索與轉變。
3. 積極探索移動互聯,外延發展潛力巨大。
公司大力發展電子商務,憑藉“英特藥谷”已經構築了一個完善的面向B2B業務的O2O平臺,從而實現了線下業務的線上融合,不僅提高了交易效率,也增加了產業鏈上下游的客戶黏度。同時,公司與浙江省食藥監局合作,實現了藥品交易和藥品流向的實時監管,爲將來進一步合作打下了基礎。此外,公司也在積極探索B2C業務,公司目前旗下零售藥店數量已達到53家,集中在杭州、紹興和寧波三地,完全具備開展B2C業務的線下基礎,未來發展值得期待。
4. 投資建議。
鑑於公司實現對旗下主要子公司的全資控股將直接增厚公司淨利潤和淨資產規模,併爲未來健康有序發展打下基礎,同時,作爲浙江省醫藥流通領域龍頭有望受益當地醫改紅利,此外,公司積極探索移動互聯帶來想象空間,我們預計公司2015-2017年攤薄後的EPS分別爲0.59元、0.72元和0.87元,對應PE分別爲70.86倍、57.76倍和47.64倍。公司目前市銷率PS只有0.59倍,處於行業最低水平,我們繼續維持“推薦”評級。
風險提示
1. 公司完成收購時間長於預期。
2. 醫改政策激進程度超出預期。
