投資要點: 瀋陽機牀是國內最大的機牀生產商。公司生產銑車鏜鑽所有門類、高中低所有檔次的機牀產品,2011年銷售收入96億元。其中數控機牀主要爲中高檔產品,佔收入63%;普通非數控機牀主要是低端產品,佔收入35%。 中高檔數控機牀是未來行業主要增長點。我國未來機牀消費總量將年增15%,中高檔機牀佔比將由現在的30%上升到70%,接近發達國家水平。總量和結構變化推動中高檔數控機牀消費每年增加30%以上,但低檔機牀市場總量增長將很小。 公司未來產品重心在中高檔數控機牀。公司投入9億元和德國希斯公司合作研發生產重大型數控機牀,提升高端技術實力;新五類產品作爲公司主打盈利品種,專攻中高檔市場;普通機牀通過OEM 外包爲新五類騰出產能。預計2015年重大型數控機牀、新五類產品和普通機牀銷售佔比分別爲25%、40%和20%。 公司未來經營重心在研發和銷售環節。①研發方面重點關注整機設計、關鍵部件和數控系統等核心技術,每年研發投入佔收入2.5%。②生產方面打造瀋陽機牀零部件產業集群將低附加值較環節外包,配套集群規模已達30億/年,將降低零部件採購價格和庫存。③公司獨創4S 店模式加快了和市場互動,4S 店銷售已佔總量40%, 15年將達90%;公司將組建東北首家金融租賃公司,助客戶融資以擴大市場。 公司2011年淨利潤率僅1%,毛利率和財務費用率的改善將帶來盈利較大彈性。①受制於成本結構,毛利率(22%)較行業平均水平低5個百分點,隨着自產核心部件和數控系統全面推廣、周邊零部件產業集群效應釋放,數控機牀產品毛利率將提升0.5-1個百分點。②公司資產負債率(86%)和財務費用率(3%)遠高於行業平均水平,通過公司募資和盈利積累,財務費用率將降0.5個百分點。 公司計劃定增募集約20億元支持未來發展。公司募資擬提高重大型數控機牀和新五類產品產值約50億元,另外募集資金6.3億用於償還貸款以優化財務結構。 目標價格10.00元,給予推薦評級。預測2011年到2013年EPS 分別爲:0.25、0.33和0.43元,複合增長率30%,對應PE 爲35、27、21倍。給予公司12、13、14年40倍、30倍、23倍PE,預計6-12個月目標價10.00元。 風險提示:宏觀環境波動帶來的下游需求不確定。