投資要點: 英特集團是浙江省第二大醫藥流通企業,市場份額僅略遜於華東醫藥,子公司英特藥業(公司控股50%)是其主要經營實體。 醫藥流通兼併重組加速,省內全覆蓋初具雛形。2010年以來,公司相繼收購或擬收購寧波慈溪醫藥藥材(已更名爲寧波英特藥業)、溫州供銷和衢州海斯醫藥,並擬在寧波慈溪、台州臨海設立現代醫藥物流中心,再加上公司傳統優勢區域杭嘉湖地區的長期積累,英特藥業省內全覆蓋已經初具雛形,對省內醫療機構的輻射影響力得到進一步加強。公司計劃進一步完善在省內的商業佈局。目前,公司旗下英特物業的出售事宜接近尾聲,將爲公司帶來巨大現金流,將進一步支持公司的業務擴張,兼併重組進程將持續加速。 立足於浙江市場,公司業務擴張具有較大業績彈性。《2010-2015全國醫藥流通行業發展規劃》呼之欲出,醫藥流通行業集中度提升勢在必行。在政策的持續推動下,醫藥流通行業已經迎來了兼併重組的高峰。公司兼併重組立足於浙江省市場,專注於在自己的地盤深耕細作。由於藥品招標和配送均是以省爲單位,公司在省級範圍內的併購顯然更具協同效應,有利於後續的業務整合,在行業兼併重組的浪潮中具有較大的業績彈性。以溫州供銷爲例,它將作爲公司在溫州地區的業務整合平台,實現資源的優化配置,提高配送效率,有利於淨利率的提升。 公司經營效率持續保持高水平。在公司的發展歷程上,公司定位十分明確,即以名優新特爲特色,努力保持品種優勢。名優新特藥品主要面向二級以上醫院,往往單價較高且價格波動較小,相應的費用佔比也較小,因此公司保持了較高的盈利水平,淨利率處於行業內領先水平,並呈現穩步提升的趨勢。此外,公司2009年人均銷售額達到808萬元,在國內醫藥流通上市公司中僅次於商業調撥比例較大的國藥股份,與上海醫藥相當,顯示了良好的經營效率。 基藥市場或成公司業績增長的新動力。公司正在大力開拓基本藥物市場,並計劃收購省內地市級醫藥商業企業(如海斯醫藥等),逐步實現渠道下沉。 考慮到國家針對基本藥物市場的基本藥物採購機制和基層醫療機構補償機制兩大政策的相繼出臺,我們認爲,一旦政策落實,基本藥物制度推廣的兩大阻礙(基層醫療機構補償不到位和基本藥物招投標混亂)將得以突破,未來2-3年基藥市場或呈放量態勢。以浙江省爲例,基本藥物佔整個藥品市場的20%左右,即100億左右,公司目前才剛剛起步,市場空間仍十分巨大,有望成爲業績增長新引擎。 盈利預測及投資評級 不考慮英特物業處置收益,並按照溫州供銷2011年初合併報表計算,我們預測英特集團2010-2012年EPS分別爲0.20元、0.27元和0.38元。我們認爲,公司立足於浙江市場,內生增長明確,外延擴張持續加速,2009年省內市場份額僅11%,提升空間巨大,未來在行業兼併重組的浪潮中具有較強的業績彈性。 故我們維持公司“買入”的投資評級,6個月目標價13.64元。 風險提示:外延式併購進展滯緩;藥品價格調控超預期;基藥政策落實不到位。