公司上半年收入利潤下降幅度較大。公司上半年實現主營業務收入37億元,同比下降23%,其中數控機牀產品收入22億元,同比下降26.37%,普通機牀產品收入15億元,同比下降17.4%。收入大幅下降主要源於行業景氣度低迷,下游製造型業企業對機牀需求下降,尤其是製造業產業升級所需的中高檔數控機牀。預計下半年宏觀環境好轉後公司收入將止跌回升。 公司綜合毛利率有較大提升。中報顯示上半年爲24.26%,同比增2.58個百分點。其中數控機牀毛利率25.38%,同比降0.36個百分點。普通機牀毛利率20%-26%,同比上升7-9個百分點。毛利率是因爲普通機牀產品結構提升後帶來毛利上升以及上半年鋼材價格較大幅度下降。預測下半年行業景氣度回升,公司數控機牀佔比擴大帶來的毛利提升將對沖鋼材價格可能的上漲,毛利率預計將保持現有水平。 公司費用率上升影響盈利。上半年銷售費用率6.43%,同比增0.53個百分點,管理費率10.43%,同比增1.72個百分點。兩費上升源於公司大規模建設銷售終端4S店,未來4S店開設減速,費用率有望改善。公司財務費用率4.59%,維持年初以來4%以上高位,同比增1.63個百分點,這是由高資產負債率(87%)導致。預計增發後償還短期貸款以及行業景氣度回升後應收帳縮小,財務費率將下降。 公司經營性現金上半年總流出4.55億元。經常性應收項目增加12億元,經常性應付項目增加5.6億元,反應了行業低迷回款惡化。未來回暖後情況將有所改善。 給予“推薦”評級,目標價格7元。我們預計公司12,13,14年營業收入76億,82億,90億元,EPS分別爲0.19元,0.25元和0.34元,年均增長30%,目標價格7元,對應PE爲37,28,21倍。