关注1:订单总体无明显变化,结构有亮点
在国内经济增长放缓的背景下,我国机床行业仍然延续着低位徘徊的运行状态,公司整体订单没有明显变化。主要下游客户中通用机械(占33%)、汽车(占28%)、船舶(占10%)订单基本稳定, 教育(占10%)、消费电子(占3%)订单增长较快,但由于这两个板块占比较小,对公司整体影响有限。今年上半年,公司实现营业收入38.2亿元,同比基本持平,其中主导产品数控机床实现收入24.3亿元,同比增长15.5%,普通车床、镗床、钻床普遍下滑40% 以上。公司进一步提升高端数控机床的销售比重,收缩普通机床业务,逐渐通过OEM 模式外包。按照金额计算公司目前的机床数控化率已提升至71%。
关注2:i5系统数控机床逐渐产业化,中长期盈利有提升空间
沈阳机床集团于2012年研制成功i5数控系统,i5是指Industry、Information 、Internet、Integrate、Intelligent,即工业化、信息化、网络化、智能化、集成化的有效集成。该系统误差补偿技术领先、控制精度达到纳米级、产品精度在不用光栅尺测量的情况下达到3μm,该系统与自动化配合可以为用户实现数字化工厂管理,甚至可以通过手机进行远程控制。2013以来搭载i5系统的数控机床初步产业化,市场接受度良好,部分客户开始规模采购。14年公司分别在四川、襄阳、许昌、苏州等地建立了5家示范用户并建立了以i5系统为核心的智能机。搭载公司自主研发的i5系统数控机床较搭载日本发那科数控系统的机床有明显价格优势,有助提升对下游用户的吸引力。由于处于市场开拓阶段,在当前产品定价策略下,毛利率并未显著改善,预计规模化后产品盈利能力有提升空间。
关注3:由传统制造商向服务型制造商转型
传统制造业的低迷迫使国内机床企业纷纷转型。公司是国内最大的机床企业,具有广泛的客户基础,存量客户有11.3万家,为公司向服务型制造商转型提供空间。公司已成立再制造事业部,开发存量市场;销售模式上,公司借鉴汽车行业的经验推广4S 店模式, 目前已拥有34家4S 店,计划15年达到70家,形成覆盖全国的网络;由于许多机床用户是中小企业,贷款获取能力弱,因此对融资租赁的需求日益增长,公司去年开始做融资租赁,目前公司与农 银租赁、交银租赁及海尔租赁公司均有合作,将助力市场开拓。
关注4:应收账款高企,财务费用压力依然较大
截止14年6月底,公司资产负债率高达86%,应收账款65.8亿元,应收账款占13年营业收入的比例高达89%,公司加大了应收账款催收力度,但目前市场环境下恐难显著改善。14上半年期间费用率26.1%,三项费用侵蚀了公司利润。由于负债率高,公司财务费用率为8.7%,较去年进一步提升,公司费用压缩难度较大。
关注5:期待国企改革为公司发展注入活力
目前全国已有16个省市出台国资国企改革方案,东北各省暂未出台,近期国务院发布《关于近期支持东北振兴若干重大政策举措的意见》,其中对国企改革是重点之一。据媒体报道,沈阳国资委已将包括机床集团在内的四家重点工业企业进行改革试点,拟通过四家企业的先行先试,率先突破,为全市国企改革发挥示范引领作用。目前暂没有相关政策出台,企业处于观望之中。未来国企改革有望改善公司的激励机制,为公司发展注入活力。
结论:
受经济大环境制约,公司业绩难现实质性好转,随着以i5系统为代表的高端数控机床逐渐打开市场,以及公司逐渐向服务型制造商转型,业绩存在边际改善空间。未来的国企改革有望给公司发展注入活力。我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.04元、0.06元、0.12元,当前PB 为2.1倍,给予“中性”的投资评级。
關注1:訂單總體無明顯變化,結構有亮點
在國內經濟增長放緩的背景下,我國機牀行業仍然延續着低位徘徊的運行狀態,公司整體訂單沒有明顯變化。主要下游客户中通用機械(佔33%)、汽車(佔28%)、船舶(佔10%)訂單基本穩定, 教育(佔10%)、消費電子(佔3%)訂單增長較快,但由於這兩個板塊佔比較小,對公司整體影響有限。今年上半年,公司實現營業收入38.2億元,同比基本持平,其中主導產品數控機牀實現收入24.3億元,同比增長15.5%,普通車牀、鏜牀、鑽牀普遍下滑40% 以上。公司進一步提升高端數控機牀的銷售比重,收縮普通機牀業務,逐漸通過OEM 模式外包。按照金額計算公司目前的機牀數控化率已提升至71%。
關注2:i5系統數控機牀逐漸產業化,中長期盈利有提升空間
瀋陽機牀集團於2012年研製成功i5數控系統,i5是指Industry、Information 、Internet、Integrate、Intelligent,即工業化、信息化、網絡化、智能化、集成化的有效集成。該系統誤差補償技術領先、控制精度達到納米級、產品精度在不用光柵尺測量的情況下達到3μm,該系統與自動化配合可以為用户實現數字化工廠管理,甚至可以通過手機進行遠程控制。2013以來搭載i5系統的數控機牀初步產業化,市場接受度良好,部分客户開始規模採購。14年公司分別在四川、襄陽、許昌、蘇州等地建立了5家示範用户並建立了以i5系統為核心的智能機。搭載公司自主研發的i5系統數控機牀較搭載日本發那科數控系統的機牀有明顯價格優勢,有助提升對下游用户的吸引力。由於處於市場開拓階段,在當前產品定價策略下,毛利率並未顯著改善,預計規模化後產品盈利能力有提升空間。
關注3:由傳統制造商向服務型製造商轉型
傳統制造業的低迷迫使國內機牀企業紛紛轉型。公司是國內最大的機牀企業,具有廣泛的客户基礎,存量客户有11.3萬家,為公司向服務型製造商轉型提供空間。公司已成立再製造事業部,開發存量市場;銷售模式上,公司借鑑汽車行業的經驗推廣4S 店模式, 目前已擁有34家4S 店,計劃15年達到70家,形成覆蓋全國的網絡;由於許多機牀用户是中小企業,貸款獲取能力弱,因此對融資租賃的需求日益增長,公司去年開始做融資租賃,目前公司與農 銀租賃、交銀租賃及海爾租賃公司均有合作,將助力市場開拓。
關注4:應收賬款高企,財務費用壓力依然較大
截止14年6月底,公司資產負債率高達86%,應收賬款65.8億元,應收賬款佔13年營業收入的比例高達89%,公司加大了應收賬款催收力度,但目前市場環境下恐難顯著改善。14上半年期間費用率26.1%,三項費用侵蝕了公司利潤。由於負債率高,公司財務費用率為8.7%,較去年進一步提升,公司費用壓縮難度較大。
關注5:期待國企改革為公司發展注入活力
目前全國已有16個省市出臺國資國企改革方案,東北各省暫未出台,近期國務院發佈《關於近期支持東北振興若干重大政策舉措的意見》,其中對國企改革是重點之一。據媒體報道,瀋陽國資委已將包括機牀集團在內的四家重點工業企業進行改革試點,擬通過四家企業的先行先試,率先突破,為全市國企改革發揮示範引領作用。目前暫沒有相關政策出臺,企業處於觀望之中。未來國企改革有望改善公司的激勵機制,為公司發展注入活力。
結論:
受經濟大環境制約,公司業績難現實質性好轉,隨着以i5系統為代表的高端數控機牀逐漸打開市場,以及公司逐漸向服務型製造商轉型,業績存在邊際改善空間。未來的國企改革有望給公司發展注入活力。我們預計公司2014-2016年每股收益分別為0.04元、0.06元、0.12元,當前PB 為2.1倍,給予“中性”的投資評級。
