主要觀點 一、經營狀況改善至2010年業績大幅增長。豐原藥業主營大輸液、化學制劑及醫藥商業,爲安徽省龍頭醫藥企業。公開資料顯示豐原藥業2010年1-9月主營業務收入8.12億元,增長15%,公司公告2010年公司可實現淨利潤4000萬元至5000萬元,同比增長74%-117%。公司業績大幅增長的主要原因爲成本費用控制良好,且投資收益大幅增長。 二、2011年有望穩定增長。豐原藥業大輸液歷來都是公司醫藥工業最重要產業,2010年雖然其他製劑業務增長快速,佔比提高,但我們預計2010年大輸液依然佔到工業銷售收入的70%左右。由於此次安徽招標玻瓶失標,我們預計公司2011年將失去佔到大輸液20%市場的安徽市場,這將影響公司2011年銷售和利潤增長。但公司自2009年開始實施營銷改革和加大新產品促銷力度,2010年來比林等已取得較好成績。同時我們預計公司將加大大輸液高毛利產品如治療性及營養性輸液品種的投放,我們認爲2011年依然可以取得平穩增長。 三、植入劑抗癌藥有可能成爲公司騰飛的轉折點。2010年7月與安徽中人科技簽訂合資公司協議成立豐原中人藥業研發生產植入式甲氨蝶呤及植入式順鉑,豐原藥業佔合資公司60%股權,中人科技佔40%股權。但協議規定植入式順鉑2012年9月底前上市,每推遲一個季度豐原藥業股權佔比上升2%;同時合資公司2013年4月至2016年3月合計稅後淨利潤7500萬元,如不能達到,則按協議規定進一步向豐原藥業轉讓股權直至80%。我們認爲植入劑順鉑和甲氨蝶呤存在數十億市場規模,一旦上市將對公司業績產生極大影響,公司未來騰飛值得期待。 四、投資建議:推薦。預測公司2010年、2011年、2012年EPS分別爲0.18元、0.24元及0.33元,對應PE爲55倍、39倍和30倍,目前估值略高。但考慮到合資公司豐原中人科技植入劑抗腫瘤藥數十億規模的市場前景,且符合十二五規劃,未來公司騰飛值得期待,我們維持推薦評級。