事件: 1)公司發佈2010年年報,報告期內公司實現營業收入66.38億元,同比增長30.75%;歸屬於上市公司股東的淨利潤4240億元,同比增長35.00%;每股收益爲0.20元。公司2010年業績符合我們之前的預期。 2)公司控股子公司浙江英特藥業擬與金華市婺城新城區工業開發與建設管理委員會簽署《工業項目投資協議書》,在金華市婺城新城區徵地,計劃投資2.1億元建設金華英特現代醫藥物流中心。 投資要點: 商業併購和網絡下沉助力業績提速。公司2010年收入增速創借殼上市以來新高,而淨利潤增速同樣保持較高水平。一方面,寧波慈溪醫藥藥材於2010年1月並表,全年貢獻營業收入超2億元;另一方面,公司在鞏固原有二級以上醫院市場的基礎上,進一步開拓了基層市場,實現了網絡下沉。隨着公司商業併購和網絡下沉的進一步深入,公司的業績有望實現加速增長。 公司經營效率穩步提升。2011年英特藥業銷售毛利率和銷售淨利率分別達到5.45%和1.32%,公司經營效率穩步提升。這與公司長期以來以名優新特爲特色的市場定位有關。名優新特藥品主要面向二級以上醫院,往往單價較高且價格波動較小,相應的費用佔比也較小,因此公司保持了較高的盈利水平,淨利率處於行業內領先水平。而且公司業務擴張立足於浙江市場,具有較大的業績彈性,有望進一步提高公司的經營效率。 省內全覆蓋初具雛形,兼併重組即將進入收穫期。2010年以來,公司相繼收購或擬收購寧波慈溪醫藥藥材(已更名爲寧波英特藥業)、溫州供銷和衢州海斯醫藥,再加上公司傳統優勢區域杭嘉湖地區的長期積累,英特藥業省內全覆蓋已經初具雛形,對省內醫療機構的輻射影響力得到進一步加強。而且公司擁有、在建和規劃中的現代物流中心分別位於杭州、寧波、台州和金華,覆蓋杭嘉湖、浙東和浙西南地區,物流輻射能力大大提升。公司計劃進一步完善在省內的商業佈局。目前,公司旗下英特物業的出售事宜接近尾聲,將爲公司帶來充沛的現金流,從而支持公司進一步的業務擴張,兼併重組進程將持續加速。我們認爲,由於優質標的的稀缺性,2010-2011年將是公司兼併重組的高峰期,由於企業並表的問題,相應地2011-2012年是併購後業績貢獻期。 基藥市場或成公司業績增長新動力。國家針對基本藥物市場的基本藥物採購機制和基層醫療機構補償機制兩大政策已相繼出臺,隨着政策的逐步落實,基本藥物制度推廣的兩大阻礙(基層醫療機構補償不到位和基本藥物招投標混亂)將得以突破,未來2-3年基藥市場或呈放量態勢。以浙江省爲例,2010年基藥市場規模在100億左右,約佔藥品總銷售規模的20%,未來這個比例尚有較大提升空間。爲此,公司已經未雨綢繆,一方面公司實施物流戰略,擬在寧波慈溪、台州臨海和金華設立新建現代醫藥物流中心,加強全省的物流覆蓋能力;另一方面,公司計劃收購省內地市級醫藥商業企業(如海斯醫藥等),獲取基層市場的渠道資源,逐步實現網絡下沉。公司目前才剛剛起步,市場空間仍十分巨大,有望成爲業績增長新引擎。 盈利預測及投資評級 不考慮英特物業處置收益,我們預測英特集團2010-2012年EPS分別爲0.29元、0.39元和0.53元。我們認爲,2011-2012年公司將進入兼併重組企業的並表高峰期,且正值公司開拓基層醫藥市場的快速擴張期,公司業績增長提速在即。我們維持公司“增持”的投資評級,6個月目標價13.64元不變。 風險提示:外延式併購進展滯緩;基藥政策落實不到位。