符合預期,業績小幅下滑。公司去年完成營業收入約3.16億元,較上年同期下降12.28%,實現歸屬於上市公司股東的淨利潤4.10億元,同比下降3.83%。公司業績小幅下滑主要歸因於宏觀經濟形勢的影響和相關公路政策的出臺,對路橋收費和物流業務轉型產生負面影響。另外,上年同期業績包含了1-3月深圳梧桐山隧道的收入。 公路運輸業務表現不一,倉儲物流業務等業績下降幅度較大。公司子公司公路公司由於受行業政策的不利影響,在車流量實現正增長的同時,業績下滑了20.17%,而湘潭四航受益於周邊區域經濟發展和城市私家車的快速增長,業績實現扭虧;公司倉儲物流業務等由於受到經濟環境和土地租金成本上升的負面影響,業績下降幅度較大。我們預計公路運輸業務將逐漸趨於穩健,倉儲物流等受益於經濟面改善和行業政策利導將會逐漸好轉。 投資收益較爲穩定,對業績貢獻仍十分可觀。公司投資收益雖相較上年稍有下降,但整體收益較爲穩定,佔比營業利潤進一步提升到74.55%,對公司整體業績貢獻十分可觀。其中聯營公司鹽田國際完成集裝箱吞吐量稍有下降,但利潤實現正增長;西港區碼頭公司吞吐量實現小幅增長,利潤稍有下降歸因於稅收政策改變;對曹妃甸港口的投資儘管淨利受到折舊費、財務費用及人工成本等的增加而有較大幅度下滑,但從貨物吞吐表現和港口的發展形勢來看,這一投資收益未來將會越來越凸顯。 推進重點項目建設,提供新的利潤增長點。公司在面臨嚴峻的經濟、政策和競爭環境之下,積極發揮自身優勢謀求穩健發展,積極推進西港區二期和惠州煤碼頭等重點項目建設和擴建,爲公司提供新的利潤增長點,拓寬公司的接卸能力。 投資建議:我們預測公司2013-2015年的營業收入分別爲3.18、3.29和3.47億元,歸屬於母公司的淨利潤分別爲3.94、4.08和4.38億元,基本每股收益分別爲0.20、0.21和0.23元,對應2013-2015年動態市盈率爲21.29、20.55和19.16倍,並維持公司“增持”評級。