投資要點事項:鹽田港發佈年報及利潤分配預案,公司2011年實現營業收入3.6億元,同比減少13.47%;淨利潤4.3億元,同比增長3.93%;每股收益0.285元,低於我們0.32的預期,主要原因在於惠鹽高速淨利潤和碼頭投資收益同比均出現下滑,曹妃甸港口公司股權收購時間晚於我們預期,利潤貢獻有限。公司利潤分配預案爲每10股派現金紅利3.5元(含稅),資本公積金每10股轉增3股。 主業惠鹽高速淨利潤及碼頭投資收益均下滑公司主營業務爲公路運輸和倉儲租賃,收入下降的主要原因一是惠鹽高速受周邊路網分流等因素影響,營業收入同比下滑10.27%;而是因爲3月份轉讓梧桐山隧道,二季度開始不再對梧桐山隧道進行並表,合併收入同比減少3098萬元。 在歐債危機及國內進出口增速放緩,深圳灣各港口均同比下滑的背景下,鹽田港依託良好的水深條件和高效的操作能力,整個港區2011年吞吐量仍實現1%的增長達到1026萬TEU。但由於三擴最後一個泊位於2010年底投產,公司所屬的一二期分配係數下降,再加上一二期的稅收由22%上升至24%,碼頭投資收益出現下滑。 高現金分紅比例凸顯公司投資價值公司新一屆管理層自 2010年上任以來,積極的開展各項業務,謀求主業的發展,進行外延式擴張。包括轉讓梧桐山隧道50%股權,收購鹽田國際一二期2%的股權,投資建設惠州港煤炭碼頭,收購曹妃甸港口公司35%的股權,公司已停牌,預計與收購集團三期資產有關。此次每股0.35元的現金紅利,對應於收盤價5.02元,股息率高達到7%,高現金分紅比例凸顯公司投資價值。我們分析認爲大股東缺錢是公司高現金分紅背後的原因,也凸顯了集團管理層積極進取的態度。在大股東缺錢的大背景下,公司作爲旗下唯一的上市公司平台,資產負債率僅7%,賬上現金充裕,不排除利用上市公司平台融資整體上市的可能。 靜待公司復牌公告重大資產重組事項,維持“強烈推薦”公司因重大事項停牌已經 3個多月,預計與收購集團三期和三擴資產有關。根據我們的分析,收購方案對業績的增厚主要關注三個問題:1.注入資產的盈利能力;2.資產注入的價格;3.資產注入的方案。詳情分析可見鹽田港深度報告《分流影響趨於結束,資產注入預期強烈》。 不考慮資產注入,我們預計公司2012、2013、2014年EPS 分別爲0.32、0.34、0.37元;若考慮資產注入,按照我們的假設2012年業績增厚可達42%-60%。 考慮到公司管理層積極進取的態度,若收購集團資產成功,復牌後漲幅可期,維持“強烈推薦”評級。