一、 事件概述2012 年10 月8 日公告公司擬非公開發行5,000 萬股,發行價格爲14.55 元/股,收購人練衛飛擬以現金認購全部股份。本次發行前,練衛飛持有公司2,500 萬股股份,持股比例爲10.82%,爲第二大股東。本次非公開發行後,公司股份總數將增至28,096.54萬股,其中,練衛飛持有公司7,500 萬股股份,持股比例爲26.69%,成爲公司第一大股東。練衛飛認購的股份,自本次非公開發行結束之日起三十六個月內不得轉讓。 二、 分析與判斷 14.55元向大股東定增彰顯信心,並可能預示公司發展礦產鏈意圖本次合計募集資金約7.275 億元。一方面,如此大規模高位定增且鎖定3 年不轉讓,彰顯了大股東對公司發展前景的信心。若考慮資金的機會成本,委託信貸,資金收益能夠獲得約1 億的利潤,摺合EPS0.36 元(假設定增完成);基於此,我們認爲大股東有信心通過礦產包銷努力實現公司贏利穩步增長。另一方面,7 億多的融資規模可能預示了公司未來發展礦產鏈的意圖。根據公司中報,公司逐步將主業向礦業(貿易)轉移,憑藉鈦精礦貿易,上半年淨利潤達到405.51 萬元,EPS0.03 元,成功扭虧,公司已經意識到礦產貿易對改善經營的重要性,未來必將大力扶持。而根據每年50 萬噸的包銷量,推算流動資金1-2 億基本可以滿足正常包銷運營。募集資金扣除必要現金流後仍有5-6億的結餘,可能預示“公司將藉助大股東礦產資源掌控,進一步涉足礦產鏈的意圖”。 鈦鋯鉭鈮可能成爲公司未來發展方向大股東練衛飛100%控股宏橋(非洲)礦業有限公司和48%控股馬達加斯加大陸礦業有限公司;兩家公司分別從事鉭鈮礦和鈦鋯礦生產和加工。我們認爲若公司涉足礦產鏈,這幾個方向最爲可能。目前公司包銷合同中尚未涉足鋯、鉭、鈮。若涉足,盈利將再上臺階。例如鋯英沙價格約16000 元/t,是鈦礦8-10 倍;伴生比例約“10-15:1”,若未來鋯礦亦由公司代銷,預計貢獻EPS0.37-0.6 元;而冶金級鉭粉價格更高達250 萬元/t。 鈦精礦包銷形成業績安全邊際,完成50萬噸包銷EPS望達0.71元根據公告,下半年規劃儘量縮小實際包銷鈦礦數量與合同量50 萬噸目標的差距。若運貨量未達到,針對缺貨量,每萬噸補償100 萬,確保公司一定盈利。上半年礦區受颱風等季節因素影響,運至中國包銷的貨運量低於預期。我們保守估計下半年貨運量在10萬噸以上,樂觀估計30-40 萬噸。根據中報,噸鈦礦淨利潤約320 元(市場開拓期有價格優惠),則保守估計2012 EPS 約0.18 元,樂觀估計EPS 約0.51 元。若2013 年實現50 萬噸鈦礦包銷,淨利潤達到400 元/噸,則EPS 有望達到0.71 元(假設定增完成)。 三、 盈利預測與投資建議5 年包銷合同仍能幫助從相對估值角度評估公司,預計2013 年業績相對安全EPS 底線約爲0.71 元(維持50 萬噸鈦礦代銷量)。給出“強烈推薦”評級。 四、 風險提示:1、合同被迫撤銷;2、下游需求疲軟,致使鈦價下跌