經營業績下滑,符合預期 出版傳媒2011年上半年實現營業收入6.55億元,同比增長1.5%,實現歸屬母公司所有者的淨利潤4653萬元,同比下降18.4%,EPS爲0.08元。過去幾年公司中期EPS維持在0.08-0.1元左右,儘管今年業績有所下滑,但基本符合我們的預期。 支柱業務收入下降 2011年上半年,出版傳媒一般圖書業務收入爲2.82億元,同比下降11%,教材教輔上半年收入爲2.19億元,同比下滑3.6%,兩項支柱業務收入下降是上半年收入增長緩慢的主要原因。我們認爲支柱業務業績下降原因有兩點:(1)北方圖書城搬遷對上半年圖書銷售造成的不利影響(2)遼寧中小學生數量下降和循環教材使用對教材教輔業務產生不利衝擊。 維持公司“中性”評級 我們預計公司2011-2013年EPS分別爲0.25元、0.27元和0.31元,對應當前股價PE爲32倍、30倍和26倍,考慮到遼寧中小學生人數逐漸減少,教材教輔業務下滑趨勢仍將持續,預計北方圖書城搬遷將對公司未來兩年圖書銷售業務產生不利影響,因此維持公司“中性”評級。