申購建議:預計公司2012-14年營業收入、淨利潤的年均複合增速分別爲13.97%和23.74%,預計2012-2014年每股收益分別爲0.29元、0.39元、0.45元。參照其所處行業的估值水平,給予公司2012年15-20倍的動態估值較爲合理,合理股價爲4.35~5.80元。 主要依據: 產業鏈逐步完善的鉬業龍頭。公司早期爲鉬金屬冶煉和加工企業,隨着多年的發展逐步擁有了焙燒、冶煉、鉬化工、鉬金屬深加工一體化的生產能力,並擁有多個銅鉬多金屬礦的採礦權和探礦權,其中安圖縣雙山鉬銅多金屬礦鉬金屬資源儲量達到38998噸、銅金屬量2210噸。公司目前擁有鉬鐵冶煉產能1.52萬噸/年,焙燒鉬精礦產能3.03萬噸/年,鉬酸銨加工產能3000噸/年,高純氧化鉬加工產能500噸/年,鉬金屬製品深加工產能500噸/年,鉬鐵產能規模僅次於洛鉬股份位於全國第二位。隨着募投項目的建設,公司業務將繼續向產業鏈兩端延伸。募投項目建成後,公司鉬精礦自給率將提升至13%,並具有500噸/年的高端鉬金屬深加工產能,產業鏈進一步完善。 以貿易爲輔助業務,具有獨特的節約型技術優勢。公司不僅具有自產業務,同時還進行國內貿易和轉口貿易。國內和轉口貿易爲公司“以銷定產”模式的必要補充,並且是公司可以根據焙燒精礦國內外的比價變化,在降低原料成本和提高收益之間靈活切換。另外,公司在生產工藝方面形成了先進的技術優勢,建成了國內第一條全自動化鉬鐵冶煉生產線,是國內最早採用迴轉窯生產焙燒鉬精礦的企業之一,形成了原料要求低、產品質量穩定、熱能利用率高的節約型生產模式。 鋼鐵行業結構調整與新興應用領域,拉動鉬金屬需求快速增長。鉬因其特點主要應用於鋼鐵、化工、機械製造、金屬加工等領域,鋼鐵行業對於鉬產品的需求佔比超過70%,而在鋼鐵行業中特鋼是鉬的主要應用領域。我國鋼鐵行業存在明顯的結構性劣勢,特鋼僅佔國內粗鋼產量的6%左右,遠低於發達經濟體15%-20%的比重,且高端特鋼產品僅佔7%,低於日本18個百分點。由於特鋼比重提升、特鋼產品高端化是我國工業化轉型升級的必經之路,國內對鉬的需求也將隨着特鋼產量的提升保持10%以上的高增速。另外,鉬金屬在高端製造、LCD屏顯以及薄膜電池