投资要点:

投资评级与估值:公司大型高压变频器技术领先,电力电子和元器件业务将有望成业绩增长动力。我们预计公司11-13年营业收入分别为15.7/20.6/26.7亿元,EPS 分别为0.57/0.78/1.03元,净利润复合增长率达35%,此外公司超募10亿资金有可能进行收购兼并,业绩有望超预期,目前股价对应PE 为26、19、15倍,维持“买入”评级。

有别于大众的认识:

(1)市场认为,公司属于传统成套开关厂家,电力电子技术一般。我们认为公司电力电子产品技术领先,公司用于油气管道输送领域的大型高压变频器未来有望实现进口替代,其年均市场规模超20亿元。公司开发出世界领先的25MVA 大型高压变频器,已于1月份通过国家能源局鉴定,未来将用于油气管道输送等高端领域。根据测算国内油气领域高端变频器市场年均规模超过20亿元,目前主要进口ABB、西门子等国外品牌,公司未来有望实现进口替代。

(2)市场认为公司未来增长潜力不足,我们认为,高端低压元器件市场规模高达200亿元,毛利率达50%-60%,未来将成公司业绩增长动力。高端低压元器件技术壁垒高,目前主要由外资品牌如施耐德、ABB 等主导,每年国内市场销售额达200亿。公司与GE 成立合资公司,采用GE 最新研发的低压元器件技术,产品将在年底完成国产化,明年实现销售,未来将成业绩增长动力。

(3)市场可能认为开关设备企业业绩波动大;我们认为,配电成套开关设备毛利率稳定,市场规模大,未来业绩持续增长有保障。目前公司约70%的利润来源于成套开关设备,成套开关设备作为配电设备,不参与国网集中招标,毛利率稳定;同时市场规模随着电力装机容量的持续增长而增长,预计目前成套开关设备市场规模或超千亿元,未来有望保持15%左右增长;公司作为成套开关龙头企业未来将受益行业增长,未来业绩持续增长有保障。

(4)市场对公司未来持续增长表示怀疑,我们认为,公司股权激励方案草案彰显管理层信心。公司股权激励方案草案中要求未来5年净利润复合增长率达30%以上,彰显管理层对公司未来业绩持续增长的信心。此外公司超募资金达10亿,有望进行收购兼并,进一步增强实力和提升业绩,业绩有望超预期。

股价表现的催化剂:超募资金进行收购兼并,元器件产业化进程加快。