投資要點: 三季報業績符合預期。公司發佈三季報,1-3Q共實現收入28.4億元,淨利潤4.80億元,分別同比上升48%和134%;三季報EPS爲0.75元,與我們預測的0.74元基本一致。 三季度氯鹼行業景氣顯著下行。公司Q3僅實現EPS0.23元,較Q2的0.32元下滑27%,這主要是因爲Q3長三角地區電石法PVC和PVC與電石的差價分別僅爲7694元和1453元,較Q2減少了255元和454元。 十一長假後PVC景氣持續下滑。十一長假後,隨着房市的“金九銀十”成爲泡影與北方地區逐漸進入淡季,PVC的需求進一步惡化,同時電石價格的殺跌也形成了價格體系的惡性循環,目前華東地區最新PVC報價僅爲6500元左右,我們預計年底前難有顯著起色。 十一長假後燒鹼景氣基本見頂。目前來自燒鹼主要下游造紙、化纖、氧化鋁等行業的需求仍維持穩定,由於氯鹼行業受累於PVC和液氯價格走低降低了整體負荷,作爲聯產產品的燒鹼因而供給減少,價格仍穩於歷史高位,但我們預計後繼隨檢修企業復產,燒鹼價格仍將小幅回落。 公司利用其一體化優勢持續擴張產能。預計12年初公司將新增30萬噸電石,中期再擴建30萬噸電石,12年底還將新增30萬噸PVC/22.5萬噸燒鹼。公司遠景規劃投資269億元,在錫林浩特市工業園區分期建設煤炭、電力、氯鹼化工、乙炔化工、新型煤化工等煤炭資源轉化項目。 首次給予“中性”評級。我們預計公司11、12和13年EPS分別爲0.92元、1.00元和1.30元,目前公司股價爲19.74元,對應11、12和13年PE分別爲21、20和15倍,無明顯估值優勢,首次給予“中性”評級。