年业绩符合预期、10转增10派1元

2011年收入37.08亿元(+32.42%),归属母公司净利润5.79亿元(+19.13%), EPS0.90元,扣非后净利润5.26亿元(+15.25%),合每股0.82元。ROE 为13.67%,经营性现金流+0.24元/股。

2011年分配方案为每10股转增10股,派红利1元。

4Q11环比业绩下滑在于毛利减少、投资收益亏损,但仍实现盈利 内蒙君正4Q11实现收入8.67亿元,环比下降13.75%,归属于母公司净利润0.99亿元,环比下降31.14%,EPS0.15元。四季度净利润水平波动原因在于毛利下滑、投资收益亏损。下游需求低迷PVC 市场价格持续低迷,导致公司单季毛利率从三季度的29.56%下降至24.96%,单季毛利由2.97亿元下滑至2.16亿元,四季度投资净收益亏损0.27亿元,营业外收入0.52亿元,归属于母公司净利润水平减少约0.45亿元。

淘汰落后产能,集中建设三大生产基地 君正化工老厂区年产5.5万吨PVC/烧碱生产线整体停产搬迁,符合国家关闭落后产能和节能减排的产业政策,公司将集中资源建设乌海、鄂尔多斯、锡林郭勒三大生产基地,产能规模翻番推动公司规模增长。公司煤炭资源总储量在28亿吨以上,主要分布在乌海地区、鄂尔多斯地区以及锡林郭勒地区,在内蒙古地区煤炭资源整合中扩大资源量,依托煤炭资源建设煤化工项目。

风险提示 PVC 下游需求低迷,价格波动对公司盈利影响较大,存在价格水平低于预期的可能;烧碱价格处于相对高位,下游需求波动可能导致盈利水平波动。

龙头地位突出,维持公司“推荐”评级 公司面临内蒙古地区国家能源基地建设、推动煤化工产业快速发展的机遇,在内蒙古煤炭资源整合过程中可能受益。依托内蒙地区资源禀赋建设一体化产业链,鄂尔多斯及锡林郭勒生产基地建设进度存在超预期可能。我们调整公司盈利预测12-14年EPS 为0.91、1.27、1.32,维持公司“推荐”投资评级。