业绩简评

公司10年实现营业收入8,591百万元,归属母公司股东的净利润790百万元,同比分别减少6.13%和减少33.58%,EPS 为0.121元。1季度公司实现营业收入1,326百万元,归属母公司股东的净利润22百万元,同比分别减少8.34%和76.65%,EPS 为0.003元。由于销售收入未有增长,加上冶金设备的利润率下滑较多,公司业绩低于预期。

经营分析

产值与订单:公司10年产值为120亿元,与09年持平。10年全年公司新签订货合同为164.5亿元,同比增长73.6%。而11年公司预计实现商品产值135亿元,设备利用率将持续保持高位。

冶金设备订单增幅大,但盈利能力恢复不易:10年国内钢铁投资呈恢复性增长,公司主要通过两方面加大市场开拓(一是工程总承包,二是适度向民营企业、有色冶金、钢铁产品深加工等企业转移),取得良好成效,10年全年新签订单97.6亿元,为09年的5倍多。由于市场竞争加剧,冶金成套设备的订货价格大幅下降,同时原材料价格有所上涨,使产品的利润率空间受到严重挤压。10年公司冶金设备的毛利率下降了13个百分点,由于订货价格和成本的变化,未来利润率的回升难度较大。

重型压力容器业务将保持稳步增长:10年此项业务实现销售收入19.3亿元,略低于09年,而毛利率小幅上升1个百分点。由于石化行业需求平稳,而煤化工等投资形势较好,10年重型压力容器业务新签订单达到21.7亿元,接近09年的两倍。

核能设备收入增长,新签订单有所下降:10年核能设备成为公司的主要产品之一,销售收入达到14.1亿元,所占比重达到16.5%。由于国内核电新批项目减少,10年核能设备业务新签订单为23.2亿元,较09年减少14.2亿元。日本福岛核危机发生后,国务院暂停了核电项目审批,这意味着公司核电业务在未来两年将以消化现有订单为主。

毛利率和费用指标:公司10年的毛利率为26.04%,呈现前高后低的状况,4季度降至21.37%,而11年1季度则维持在22.13%的水平。10年公司管理费用率上升了2.0个百分点,财务费用率下降了2.2个百分点,加上销售费用率略有下降,因此总的费用率有所下降。考虑到财务费用的下降主要是由于募集资金到位后,偿还借款实现的利息支出减少,而今年底以来,经过央行多次加息,未来利息支出或有所反弹。

现金状况偏紧:由于应收账款和存货的上升,公司的货币资金呈持续减少的状况,11年1季度末为2,734百万元。10年全年和11年1季度,公司的经营活动现金净流出额分别达到1,707百万元和976百万元,现金流状况有待改善。

盈利预测和投资建议

鉴于冶金设备业务毛利率下降过快,我们下调了盈利预测,预计公司2011-2013年的营业收入分别为10,330,11,981和13,412百万元,净利润分别为840,919和1,022百万元;EPS 分别为0.13,0.14和0.16元。目前公司股价对应11年40倍PE,维持“持有”评级。

风险提示

原材料和能源价格大幅波动的风险。公司主要原材料是生铁、废钢与各类合金,主要能源是电、煤等;原材料和能源占公司成本比重为80~85%。

公司对其产品有较强的转移定价能力,但由于生产周期较长,如果原材料和能源价格过快上涨,现有订单的盈利水平将受到抑制。

能源发展的政策风险。日本福岛核危机发生后,国务院召开常务会议决定,抓紧编制核安全规划,调整完善核电发展中长期规划,核安全规划批准前,暂停审批核电项目包括开展前期工作的项目。核电发展规划的调整幅度、项目审批重新启动的时间等存在较大的不确定性。