总论:下游主机行业发展迅速,关键零部件行业迎来春天
主机行业,如工程机械、船舶、风电等行业近年来发展迅速,而关键零部件作为后周期行业、传导效应大概滞后主机3-6 个月,我们认为随着他们重要性和需求的与日俱增,到了投资他们的最佳时机。
看点一:船舶和海工发展迅速
去年以来船舶行业订单明显强劲复苏,而国家近期也在大力促进内河航运的发展,中西部大发展必能带来内河航运的繁荣,公司作为国内主要的配套企业之一,增长可期。公司还是军用船变速箱的指定供应商,随着海军的大发展,未来如果要建成几大舰队编队的话,杭齿的军工订单也将会大超预期。
看点二:工程机械黄金期带动杭齿高速增长
杭齿是国内最大的工程机械变速箱独立供应商,市占率超20%,公司电液控制传动装置是目前主流产品,今年我们认为工程机械行业增速大致在30-40%之间,随着募投项目的达产,我们认为杭齿今年这块的增速将不低于40%。
看点三:风电齿轮箱将是未来重要增长极
杭齿是国内最早设计制造风电增速箱的企业之一,但经历迷茫的几年后,目前比南高齿和重齿有较大差距。公司在2MW 风电增速箱技术上有优势,目前3MW 的技术也待突破,未来风电将是公司重点发展的业务。我们认为在核电受制的情况下,风电行业将有稳定增长,公司凭借龙头地位将迅速在风电行业闯出一番天地。
看点四:净利润率明显偏低,上升势头明显
我们比较了杭齿历年来的净利润率,去年仅为5.8%,明显低于同行业,如东力传动和远东传动的近利润率是12%、18%,杭齿的净利润率甚至不到同行的一半,但在逐年提高。我们认为过去的低净利润率是老国企的效率和管理所致,目前管理层都有持股,相信会优化流程,减少损耗,提高净利润率的步伐会加快。
目标价25 元,给予“买入”评级
我们预计2011-2012 年EPS 0.50 元,0.70 元,详见下页盈利预测与分析。
總論:下游主機行業發展迅速,關鍵零部件行業迎來春天
主機行業,如工程機械、船舶、風電等行業近年來發展迅速,而關鍵零部件作為後周期行業、傳導效應大概滯後主機3-6 個月,我們認為隨着他們重要性和需求的與日俱增,到了投資他們的最佳時機。
看點一:船舶和海工發展迅速
去年以來船舶行業訂單明顯強勁復甦,而國家近期也在大力促進內河航運的發展,中西部大發展必能帶來內河航運的繁榮,公司作為國內主要的配套企業之一,增長可期。公司還是軍用船變速箱的指定供應商,隨着海軍的大發展,未來如果要建成幾大艦隊編隊的話,杭齒的軍工訂單也將會大超預期。
看點二:工程機械黃金期帶動杭齒高速增長
杭齒是國內最大的工程機械變速箱獨立供應商,市佔率超20%,公司電液控制傳動裝置是目前主流產品,今年我們認為工程機械行業增速大致在30-40%之間,隨着募投項目的達產,我們認為杭齒今年這塊的增速將不低於40%。
看點三:風電齒輪箱將是未來重要增長極
杭齒是國內最早設計製造風電增速箱的企業之一,但經歷迷茫的幾年後,目前比南高齒和重齒有較大差距。公司在2MW 風電增速箱技術上有優勢,目前3MW 的技術也待突破,未來風電將是公司重點發展的業務。我們認為在核電受制的情況下,風電行業將有穩定增長,公司憑藉龍頭地位將迅速在風電行業闖出一番天地。
看點四:淨利潤率明顯偏低,上升勢頭明顯
我們比較了杭齒歷年來的淨利潤率,去年僅為5.8%,明顯低於同行業,如東力傳動和遠東傳動的近利潤率是12%、18%,杭齒的淨利潤率甚至不到同行的一半,但在逐年提高。我們認為過去的低淨利潤率是老國企的效率和管理所致,目前管理層都有持股,相信會優化流程,減少損耗,提高淨利潤率的步伐會加快。
目標價25 元,給予“買入”評級
我們預計2011-2012 年EPS 0.50 元,0.70 元,詳見下頁盈利預測與分析。
