【三季度業績概述】 太平洋證券前三季度收入8.7億,同比增長120%;歸屬母公司淨利潤3.5億,同比增長343%;淨資產62億,比13年底增長184%;總資產108億,比13年底增長133%。13年前三季度EPS0.11元,BVPS2.6元。 【點評】: 經紀業務同比增長12%:前三季度太平洋經紀業務股基交易市場份額爲0.23%,比13年上升0.01%;前三季度佣金率萬分之10.8,比去年全年下滑萬分之1;經紀業務佣金收入2.1億元,同比增長12%。 自營業務收入大增,同比增長288%:前三季度自營業務收入4.1億,同比大幅增長288%,主要是由於自營業務收益率大幅提升所致,前三季度自營業務年化收益達到26.2%。 資管業務收入獲得大幅增長:前三季度資產管理業務收入0.4億,由於前期的低基數效應,同比大幅增長282%。 投行業務同比增長41%:前三季度公司投行業務收入0.65億,同比增長41%;共承銷1個IPO項目,共1.9億元;未有定增和配股項目;公司債、企業債及可轉債承銷12只,共34.7億元。 資本中介業務從無到有實現快速增長:2014年公司公司兩融業務才起步,但發展很快。截止到9月,公司兩融業務規模達到10億元;13年股權質押業務規模較小,14年三季度股權質押業務(按存量未解壓抵押物市值計)規模55.5億元,比去年底規模增長1464%。利息淨收入1.5億,同比增長247%。 管理費用同比增長29%:由於整體收入和利潤的大幅增長,前三季度太平洋證券的管理費用達到3.4億,同比增長29%。 盈利預測與投資建議:作爲民營背景的券商,公司在互聯網等領域保持開放心態,機制靈活將有助於公司在未來行業轉型過程中脫穎而出。公司14年和15年的EPS分別爲0.12和0.15元,對應PE57倍和47倍。估值雖高於行業平均,但由於創新業務限制的消除,業績有望超越行業且民營機制保障了公司經營的靈活性。基於以上理由給予公司“推薦”評級。我們認爲公司的合理價值爲8.7元,對應15年60倍PE。 風險提示:戰略轉型進程低於預期將影響公司估值及長期基本面;二級市場波動將對公司整體盈利增速造成一定負面影響。