報告摘要: 前三季度業績同比繼續大幅下滑:報告期公司實現營業收入134,718萬元,同比上升8.2%,公司實現歸屬於母公司淨利潤3,788萬元,摺合EPS0.06元,同比下降75.21%。尤其值得注意的是,扣除非經常性損益後公司實現歸屬於母公司淨利潤僅2,560萬元,摺合EPS0.04元,同比下降高達97%。受國內外經濟形勢影響,公司產成品價格大幅下降,同時,由於銷售、人工等管理成本增加,造成公司營業利潤受到嚴重壓縮。報告期主營業務毛利率僅爲10.28%,同比去年三季報的20.46%下降了10.18個百分點,使報告期的毛利額同比減少11,624萬元。 業績低於預期的主要原因是期間費用率上升明顯:報告期內,公司錦綸DTY、FDY的均價比2011年全年的均價分別下滑了16.57%、18.8%;同期原材料錦綸切片、己內酰胺的均價比2011年全年的均價分別下滑了21.5%、23.3%。實際上錦綸原材料的價格下滑幅度是超過錦綸絲價格的下滑幅度的,而前三季度的毛利率卻只有10.28%,比2011年全年的毛利率16.5%下滑了6.22個百分點,主要原因是勞動力成本和電力價格不斷提高。2012年前三季度期間費用率8.07%,而2011年前三季度的期間費用率5.99%,同比上升了2.06個百分點,對淨利潤的影響很明顯。 四季度業績或低位徘徊:我們判斷四季度錦綸價格也只能實現低位徘徊,分別下調全年錦綸DTY、FDY實現不含稅均價0.08萬元/噸、0.14萬元/噸,至2.49萬元/噸、2.29萬元/噸。不過隨着國內多套己內酰胺裝置的陸續投產,公司的原材料成本有望出現趨勢性下降,公司錦綸絲與原材料的價差有望上升,我們預計四季度可能是公司業績見底的一個季度。 下調投資評級至中性-A:公司預計受國內外低靡經濟形勢及其他不確定因素影響,預計年初至下一報告期末累計淨利潤比去年同期下降40%-60%,去年全年實現歸屬於母公司淨利潤爲13,870萬元,依據公司預計,2012年全年的業績範圍在5,550萬元至8,322萬元之間,考慮到公司前三季度的業績持續低於我們此前的預期,我們下調了公司2012、2013、2104年的淨利潤爲別至7,140萬元、7,710萬元、12,170萬元,摺合EPS分別爲0.11元、0.12元、0.19元。我們認爲公司6個月的合理目標價在4元,對應2012、2013、2014年的PE分別爲36倍、33倍、21倍,下調投資評級至中性-A。 風險提示:錦綸價格大幅下滑