2010年公司业绩略低于预期。2010年公司共实现营业收入85.91亿元,净利润7.90亿元,同比分别下降6.1%和33.6%,每股收益为0.13元,略低于我们预期,其主要原因是公司综合毛利率水平下滑超预期,同比下降了4.75个百分点,其中冶金设备毛利率下滑的最为明显,同比下降了13.29个百分点,距我们之前预计的6.21个百分点的降幅相去甚远。

2011年一季报不理想,但全年仍有望实现稳定增长。2011年1一3月公司共实现营业收入13.26亿元,净利润0.22亿元,同比分别下降8.4%和76.6%,每股收益为0.0033元,低于我们预期,其主要原因是综合毛利率水平下滑了10.96个百分点,营业收入也没有实现正增长。考虑到公司目前手持订单饱满(2010年共新接订单164.48亿元,同比增长73.58%),我们预计今年全年公司营业收入与净利润仍有望实现超过20%的增长。

预期核能设备/重型压力容器稳健增长,冶金设备触底反弹。我们判断国家长期核电发展规划并不会大幅调整,根据近两年的新增订单及实现收入情况推算目前公司手持核能设备订单逾40亿元,今年该业务有望实现稳定增长;公司在我国重型压力容器领域竞争优势明显,预计该业务未来三年将保持年均15%以上的增长;随着下游钢铁行业的复苏,我们预计公司冶金设备需求将逐步走出景气低谷,盈利能力也有望逐步恢复,2010年公司新签冶金设备订单97.60亿元,同比增长近500%。

风险因素:下游行业景气度持续下降、原材料成本上涨超预期、核能设备业务发展低于预期等。

维持“增持”评级:根据一季报的业绩表现,我们下调公司2011/2012年EPS预测至0.16/0.21元,对应的PE分别为32.3/24.6倍。考虑到公司在重机行业中的龙头地位、未来核能设备/重型压力容器的稳健增长以及冶金设备的恢复式增长预期,我们维持中国一重“增持”评级。