事項:文峯股份今日發佈2014 三季報,前三季度實現收入57.94 億元,同比增長9.05%;淨利潤3.25 億元或EPS=0.44 元,同比增長22.73%;扣非後實現歸母淨利潤3.19 億元,同比增長26.66%。業績符合我們預期。 平安觀點: 零售遠好於行業平均,房地產結算貢獻成長動力. 今年前三季度,公司實現收入57.94 億元,同比增長9.05%,好於行業平均水平-2.69%。從第三季度單季的數據來看,營業收入爲16.81 億元,增幅爲8.81%。 在行業較爲低迷的情況下,這一收入增長難能可貴。主要源於公司大部分門店位於三、四線城市,電商衝擊有限,居民的購物習慣仍比較傳統,對傳統百貨的依賴性較高。另外,公司立足本地深耕細作,輔以“愛上文峯”網購平台,提升集客能力。新開業的如皋、連雲港及南通二店等也貢獻了可觀外延增長。 我們測算,第三季度2 億元以上的房地產結算收入推動了收入增速上升。公司在與供應商談判時話語權增強使得毛利率水平同比增長1.83 個百分點至18.6%。 物業優勢支撐業績增長. 今年以來新業開如皋長江文峯、連雲港墟溝文峯等多家門店,新店培育費用增加,但3Q2014 公司累計銷售+管理費用佔比收入僅有8.96%,遠低於行業均值14.20%。一方面由於公司門店多位於三、四線城市,公司獲取物業能力突出,拿地成本較低,另一方面人員成本相對較低,管理精細提升利潤空間。公司現金流充裕,無長期負債,財務負擔較輕。財務費用佔收入比重爲-0.33%,同比下降0.64 個百分點。前三季度共實現淨利潤3.25 億元,同比增長22.73%。對應淨利率爲5.58%,高於去年同期0.61 個百分點。隨着年底地產項目批量結算,我們看好公司未來業績增速。 維持14-16 年EPS=0.56/0.61/0.68 元,“中性”評級. 受制於行業景氣度不高,我們認爲公司在商超的主營業務上業績難有突破,立足三、四線城市,電商衝擊有限,營收情況好於同行業平均水平。年內文峯城市廣場與如皋長江綜合樓的結算,預計會對淨利潤提振顯著。維持14/15/16 年EPS 預測0.56/0.61/0.68 元,現價對應PE=15.2X/14.0X/12.5X,維持“中性”評級。 風險提示:經濟低迷、業績不達預期、新店培育期拉長、電商衝擊、區域競爭加劇等。