業績情況回顧:丹化科技公告12年年報,公司全年實現營業收入11.02億元,較11年增98%;歸屬於母公司股東淨利潤0.28億元,每股收益0.04元,扭虧爲盈,但低於我們及市場預期。 四季度虧損主要受一次性項目影響。公司四季度虧損0.95億元,主因當季度爲去年年初收到的前實際控制人挪用資金返還2億元確認所得稅費用約5000萬元。 通遼乙二醇項目盈利能力漸顯。公司全年生產乙二醇10.11萬噸,草酸4.96萬噸,平均負荷達到63%;其中年末負荷在85%以上。乙二醇及草酸平均毛利率達到15%,其中下半年達到20%,已經具備實際盈利能力。公司計劃儘快與發改委協調完成項目的竣工驗收。並且,通遼金煤計劃今年對現有生產裝置進行擴能技改,提升乙二醇產能約10萬噸,從而大大提高煤炭的轉化率,降低成本。 河南基地將是2013年看點。公司河南五大項目中,新鄉、濮陽項目已經進入試生產階段,負荷達到50%,透光率穩步提升;安陽項目也已經打通全流程。我們認爲隨着後續河南項目的穩定推進,乙二醇產品效益將逐漸顯現,爲公司貢獻可觀的投資收益。 醋酐項目有望剝離。公司醋酐項目目前已經基本停產並已納入丹陽市政府動遷範圍,未來將進行產業調整。我們預計2013年公司該項目將有望最終剝離。2012年醋酐項目虧損0.78億元,剝離後公司將輕裝上陣,把精力集中於煤制乙二醇等項目。 估值與建議:我們預計公司2013-14年盈利預測0.31元和0.49元,目前股價對應2013-2014年PE分別爲40x和25x。公司煤制乙二醇項目已經取得實際突破,維持“推薦”評級。