2009年1-9月,公司實現營業收入4.41億元,同比增長11.56%;歸屬母公司所有者的淨利潤2.21億元,同比降低25.33%;攤薄每股收益0.406元,其中三季度錄得每股收益-0.004元。公司收入增長是因爲供熱業務熱費價格上漲所致。 熱電聯產優勢使公司盈利能力遠超火電平均水平。公司三季度虧損的主因是公司位於俄羅斯得子公司企業成本增加所致。同時公司和控股子公司黑歲寶原煤價格上漲也帶動了燃料成本的上漲。 三季度歷來爲公司業績低點。爲公司貢獻超過50%營業收入的爲熱電業務。在非供熱季熱負荷下降,公司主業單位成本上升,同時三季度也是公司機組檢修的重要季節,維修費用的支付同時也帶動了營業成本的上漲。 參股方正證券,提升投資價值。公司目前持有方正證券6.44%的股權。方正證券擁有81家營業網點,2007年公司經紀業務市場份額排名全國第12位,在經紀業務方面具有較強的競爭力。公司投資方正證券的賬面價值爲8.5億元,按照市場上證券板塊3.9倍的市淨率計算,公司對方正證券的投資已經增加公司價值約6億元。 公司盈利能力過分偏重投資收益。09年前三季度,公司出售了所持有的部分民生銀行的股票,增加投資收益2.6億元,增厚EPS0.4元。由於後市尚存較多不確定性,我們認爲公司出售金融資產的策略不具有可持續性,應儘快變現金融資產投向實業。 估值與投資建議。我們預計公司09、10和11年的EPS分別爲0.50元、0.59元和0.61元,對應的動態市盈率分別爲18倍、15倍和15倍,估值水平較高。同時考慮到公司的盈利主要來自於出售金融資產帶來的投資收益,而主營業務盈利能力尚存不確定性,我們給予“中性”評級。 風險提示。1、系統性風險。2、區域用電需求繼續放緩風險。