投资要点:

10年中报收入结构商贸零售收入占比91%、典当业务利息收入占6%,地产和酒店餐饮占比3%。但营业利润中,典当和委托贷款利润贡献已经超过90%。

自有资金的运作重点发生变化:目前公司典当贷款对委托贷款比例大致为3亿元:5亿元,随着2010年下半年货币政策的逐渐从紧,委托贷款利率也从12%缓慢上升到18%-20%。委贷业务风险相对较小,目前公司账面冗余现金3亿元,如果全部用于该项业务可增厚EPS约0.09元。

担保业务和租赁业务进展缓慢:(1)香溢担保上半年实现324万元收入,担保余额约为3.06亿元,综合年费率为2.85%。公司探索担保+直投模式,如中报披露的东蓝数码就一度是公司担保客户,公司持有1.62%,预计未来东蓝数码将实现IPO(2)香溢租赁上半年实现收入1000万元,同比增长11%,尚无法对公司盈利形成实质支撑。

化解历史风险:德旗和元泰典当将华伦集团项目应收款转让、另飞跃集团3000万元坏账已由宏业建设集团承接并支付首期1500万元。公司坏账风险降低将有利支撑未来业绩及流动性。

我们判断2010年公司类金融业务完成7000万元利润,折合EPS0.15元,较去年的6000万元增长17%,增长一方面来自于公司典当委托贷款利率的上行,另一方面归因于公司资产质量好转带来的收益。我们判断未来公司积极贯彻资产轻型化、管理集约化、盈利多元化和投资分散化的策略。

公司现任管理层任期截止11年4月份,我们判断11年一季度公司仍将延续稳健保守的经营作风、继续化解历史风险。维持中性投资评级。