投資要點: 10年中報收入結構商貿零售收入佔比91%、典當業務利息收入佔6%,地產和酒店餐飲佔比3%。但營業利潤中,典當和委託貸款利潤貢獻已經超過90%。 自有資金的運作重點發生變化:目前公司典當貸款對委託貸款比例大致爲3億元:5億元,隨着2010年下半年貨幣政策的逐漸從緊,委託貸款利率也從12%緩慢上升到18%-20%。委貸業務風險相對較小,目前公司賬面冗餘現金3億元,如果全部用於該項業務可增厚EPS約0.09元。 擔保業務和租賃業務進展緩慢:(1)香溢擔保上半年實現324萬元收入,擔保餘額約爲3.06億元,綜合年費率爲2.85%。公司探索擔保+直投模式,如中報披露的東藍數碼就一度是公司擔保客戶,公司持有1.62%,預計未來東藍數碼將實現IPO(2)香溢租賃上半年實現收入1000萬元,同比增長11%,尚無法對公司盈利形成實質支撐。 化解歷史風險:德旗和元泰典當將華倫集團項目應收款轉讓、另飛躍集團3000萬元壞賬已由宏業建設集團承接並支付首期1500萬元。公司壞賬風險降低將有利支撐未來業績及流動性。 我們判斷2010年公司類金融業務完成7000萬元利潤,摺合EPS0.15元,較去年的6000萬元增長17%,增長一方面來自於公司典當委託貸款利率的上行,另一方面歸因於公司資產質量好轉帶來的收益。我們判斷未來公司積極貫徹資產輕型化、管理集約化、盈利多元化和投資分散化的策略。 公司現任管理層任期截止11年4月份,我們判斷11年一季度公司仍將延續穩健保守的經營作風、繼續化解歷史風險。維持中性投資評級。