2013 年中報業績符合我們預期。公司公佈中報,營業收入爲15.3 億元,同比增長-9.12%,營業利潤爲1.05 億元,同比增長22.21%,歸屬母公司淨利潤爲1.09 億元,同比增長11.94%。全面攤薄後EPS 爲0.13 元,符合我們的預期。 工程機械景氣度下降,拖累公司發動機增速下滑。公司工程機械銷量佔比逐步降低,目前佔比約爲50%,上半年工程機械行業景氣度下降,使得公司發動機銷售3.36 萬臺,同比下降5.65%。 上海菱重渦輪增壓器高速增長及毛利率提升共同推動業績增長。上半年上海菱重渦輪增壓器共銷售25.3 萬輛,比去年全年銷量還要高出約4%,爲公司貢獻投資收益1348 萬,去年同期僅爲194 萬。我們預計全年貢獻3456萬投資收益。上半年公司聯營合營企業投資收益僅爲914 萬元,主要是由於新成立的菱重發動機(佔50%股權)虧損867 萬所致,因此該業務爲公司貢獻投資收益爲-434 萬。預計下半年該業務有望扭虧。上半年公司毛利率爲19.19%,比去年同期上升0.97 個百分點,主要是公司推廣精益生產,成本下降所致。 下半年募投項目及LNG 發動機陸續投產,盈利能力得到改善。公司與奧地利AVL 技術合作的重型發動機,將於2013 年3 季度批量生產,主要爲上汽依維柯紅巖、華菱和福田等配套。公司已具備生產4L-12L 的LNG 發動機的能力,有望分享LNG 行業快速增長。我們認爲,背靠上汽集團,產能利用率將維持在高位,且商用車毛利率較高,公司的盈利能力有望逐步提升 投資建議:維持“買入-A”的投資評級, 12 個月目標價18.00 元。 依託渦輪增壓器、乘柴、募投車用柴油機和LNG 發動機四項業務的快速發展,我們預計2013 年-2016 年的收入增速分別爲9.4%、58.6%、36.2%和47.4%,歸屬母公司淨利潤增速分別爲31.4%、53.7%、59.9%和49.9%。全面攤薄後EPS分別爲0.31 元、0.47 元、0.76 元和1.14 元,維持“買入-A”的投資評級,12個月目標價18.00 元,對應2015 年估值爲24 倍。 風險提示:乘柴鼓勵政策低於預期;渦輪增壓器市場受到新能源汽車擠壓;汽車銷量大幅下滑;原材料價格大幅上升。