業績符合預期,類金融業務表現不錯。公司2010年實現營業收入12.25億元、同比增長32%;淨利潤0.94億元、同比增長52%。全年EPS0.21元、BPS3.10元、ROE6.96%。國內貿易收入同比增長33%,是推動收入增長的主要因素;資產減值損失減少92.3%,直接推動了業績的快速增長。類金融業務發展情況也好於預期,主營的典當/擔保/委貸都有顯著增長。分配方案是10派0.5元。 典當業務:年末典當貸款餘額3.97億元、同比增長28%,全年實現營業收入0.72萬元、同比增長15%,增長主要來自於房地產抵押典當貸款;典當業務毛利率95%、較上年提升2.4個百分點。 委託貸款:期末餘額6.70億元、同比增長84%,利息收入0.72億元、是上年的3.3倍。典當和委託貸款兩者合計餘額10.7億元、利息收入1.44億元,同比分別增長58%和71%。我們測算,兩者的息費率(貸款利率)分別爲1.77%和1.17%,較上年的1.32%和0.85%有明顯提升。 擔保業務高速增長。相比於典當和委託貸款,擔保槓桿率高,規模擴張潛力要大於前兩者。這也是公司着力發展的一塊業務。擔保業務全年發生額和年末餘額分別爲10.25億元和4.06億元、分別爲上年的5.1倍和2.7倍。 我們認爲公司是典型的信貸緊縮受益股,主要表徵爲典當、委託貸款等類金融業務的價量雙升。在今明兩年委託貸款增速30%、月利率分別爲1.8%和2.1%的基準假設下,預期公司2011-2012年EPS分別爲0.35元和0.50元、對應增速爲70%和40%。動態PE33倍,但爲反映公司的快速增長預期以及公司在A股市場的稀缺性,我們仍維持謹慎增持評級。