業績簡評 公司前 3季度實現營業收入2,237百萬元,同比下滑38.53%;歸屬上市公司股東的淨利潤266百萬元,同比增加3.53%,EPS 爲0.34元。 經營分析 裝載機市場份額下降:12年1季度,受下游開工情況影響,裝載機需求減少;據行業協會統計,公司當季共實現裝載機銷售約6,900臺,同比下滑42.15%,市場份額爲13.56%,較11年下降2.7個百分點,顯示出在需求減少的背景下,行業競爭加劇。 毛利率環比回升:1季度,公司綜合毛利率爲15.58%,較11年同期下降3.7個百分點,但較11年4季度環比上升3.5個百分點。這主要是受益於鋼鐵、輪胎等原材料成本價格的回落,以及挖掘機、長軸距裝載機等高毛利產品銷售佔比的提高。 銷售費用下降,但財務費用增加快:1季度,公司共產生期間費用285百萬元,增速-26.27%,高於營業收入增速,期間費用率爲12.74%,較11年同期提高2個百分點。雖然在銷售收入減少的情況下,公司銷售費用有所減低,爲159百萬元,同比減少49.69%;但是由於借款的增加,公司財務費用大幅增加3.5倍至56百萬元。期末公司的短期借款和長期借款分別達到2,780和400百萬元,較11年同期分別增加了1,702和400百萬元。 業績增長主要來自投資收益貢獻:公司原持有興業證券股票48.15百萬股,成本爲60.70百萬元,繼11年公司減持了9.35百萬股之後,12年1季度,公司再度減持導致當季投資收益達263百萬元,佔到利潤總額的84.29%,約合EPS 0.337元。若扣除此次投資收益,公司當季淨利潤同比應出現大幅下降。 經營性現金流仍需改善,回款壓力依舊明顯:1季度,公司經營活動現金流淨流出626百萬元,較11年同期淨流出812百萬元有所改善。主要是因爲公司應收賬款持續增加,期末達4,597百萬元,較期初增加1,310百萬元,考慮到公司期末貨幣資金僅574百萬元,回款壓力之大不言而喻。 盈利預測與投資建議 由於減持興業證券股票帶來較大的投資收益,我們調整了對公司的2012~2014年盈利預測,預計營業收入分別爲11,354、12,469和14,165百萬元,淨利潤分別爲660、513和650百萬元,同比增長49.24%、-22.25%和26.65%;EPS 分別爲0.848、0.658和0.833元。 公司當前股價對應 2012年10.74倍PE,維持“買入”評級。 風險提示 原材料價格大幅上漲風險:鋼材佔公司裝載機等產品的銷售成本比重較大,如果鋼價大幅上漲,將對公司盈利能力造成負面影響。 公司繼續減持興業證券股票帶來的投資收益超預期。