事件: 近日我去廈工股份進行了實地調研,並就公司經營情況,發展規劃與公司進行了深入的交流和溝通。 觀點: 1、公司作爲國內裝載機龍頭企業之一,行業地位穩定 廈工股份的產品範圍覆蓋裝載機、挖掘機、叉車、小型機械、路面機械及環保機械等6大類,其中裝載機貢獻了大部分營業收入。公司的裝載機銷量一直保持在行業前三名,市場佔有率近幾年穩步提升,根據中國工程機械商貿網統計,2011年公司共銷售裝載機40085臺,同比增長16.7%,國內市場佔有率達16.2%,比2010年提高近0.5個百分點。 2、焦作生產基地產能釋放將提升公司在華北市場的競爭力 公司現在正在推行廈工北方(焦作)裝備製造基地二期技改項目,焦作生產基地目前裝載機產能爲1萬臺, 月平均產能800臺。技改完成後,該基地將達到年產裝載機15000臺,叉車產品 10000臺的規模。焦作基地產能的釋放有助於公司擴大在北方地區的市場佔有率,並改善公司盈利水平。這是因爲公司將生產基地與最終使用地重疊有以下幾方面的好處:首先,由於行業的平均利潤水平較低,主機運費作爲一項重要成本對產品毛利率有着直接影響;其次,出於成本和零部件供應考慮,物理距離上最接近市場的製造商將獲得更大競爭優勢。 目前國內裝載機的重點市場主要分佈在兩大區域:第一大區域是以兩山(山東、山西)、兩河(河南、河北) 爲中心的,涵蓋京津、內蒙古、陝西北部等省市的華北區域。第二大區域是以雲、貴、川爲中心,輻射到陝西南部、湖南、湖北及重慶等省市的西南中南區域。這兩大區域佔據了全國60%以上的市場銷量。公司在華北區域的市場佔有率要低於其在全國的平均水平。焦作基地的產能增加將提高公司在華北市場的競爭力。 3、挖掘機是公司未來業績重要的增長點 根據工程機械商貿網的統計,公司2011年共銷售挖掘機4253臺,同比增長51.8%,市場佔有率爲2.4%, 比2010年提高0.7個百分點。公司目前挖掘機產能在6000臺左右,根據規劃, 2013年挖掘機產能將提升至1.5萬臺。公司挖掘機業務的毛利率比裝載機高8個百分點左右,未來挖掘機產銷量若突破6000臺,產品毛利率將進一步提高。隨着公司產品質量與渠道的成熟,挖掘機產品將成爲公司未來業績重要的增長點。 結論: 1)北方(焦作)生產基地二期技改項目的推進將提升公司在華北市場的競爭力,未來公司的市場佔有率穩步提升。 2)北方(焦作)生產基地的產品製造成本和運輸成本均低於本部,未來隨着產能增加,將提高公司的盈利水平。 3)公司今年裝載機銷售預計將保持穩定,隨着焦作工業園產能的釋放,公司在北方地區的市場佔有率將進一步提高。挖掘機業務由於目前的基數較小,還處於培育階段。我們預計公司2012年至2014年的每股收益分別爲0.70元、0.80元和0.87元,對應的PE 分別爲12.9倍、11.3倍和10.8倍,我們給予“推薦”評級。 風險提示: 1) 國內固定資產投資大幅低於預期; 2) 原材料價格大幅上漲導致公司毛利率下滑。 3) 公司產能增長低於預期。