事件: 公司發佈公告稱,公司董事會審議通過了《關於上海正大景成企業發展有限公司和深圳市中科宏易創業投資有限公司擬分別受讓子公司東方家園有限公司持有的東方家園實業有限公司33%和32%股權的議案》。 我們的觀點: 1、轉讓東方家園子公司部分股權,加快戰略聚焦。根據董事會議案,公司將分別以2.43億和2.36億的價格轉讓東方家園子公司東方家園實業的33%和32%的股權,共計4.8億元,受讓方分別爲上海正大景成企業發展有限公司和深圳市中科宏易創業投資有限公司,轉讓後公司,東方家園仍然持有東方家園實業有限公司35%的股權,爲第一大股東,並且在東方家園實業的董事會中佔有多數席位,因此東方家園實業仍將納入公司合併報表。我們認爲,此次轉讓表明了公司秉承了投資控股公司的理念,通過引入戰略合作,來優化資源的配置,做大做強東方家園。同時,這也意味着公司未來將會更多的把精力放在農業、金融和礦產這三大板塊上,而農業將是未來公司幾年的戰略重點。另一方面,我們注意到公司協議中規定受讓方必須在協議簽署後三個工作日內,支付4.8億元作爲預付款。我們認爲,這筆資金將有利於減少公司對於東方家園的資助,有利於公司騰出資金從事戰略性行業的規劃和投資。 2、與瑞寰資本進一步合作,改善東方家園管理。我們注意到,此次受讓方中上海正大景成企業發展有限公司爲瑞寰資本控股有限公司(ARCH)的子公司,2008年瑞寰資本就已對東方家園子公司東方家園家居建材進行了增資,因此此次交易雙方已經有很好的合作基礎,交易流產的可能性較小。瑞寰資本作爲一家2006年在倫敦證券交易所AIM市場上市企業,主要投資中國本土流通零售領域的企業,目前該公司已經先後控股和參股友阿股份,好孩子、上海華聯吉買盛、海南機場集團、匯銀電器連鎖、派普集團、與物美共同投資的寧夏夏進乳業、上海新焦點汽車服務、和廣服飾、上海家得利超市等企業,擁有相當豐富的商業流通領域投資和管理經驗。我們了解到目前瑞寰資本已經組建了一個管理團隊進駐東方家園,全面協助打理東方家園管理工作。我們認爲,通過與擁有豐富商業流通管理經驗的戰略合作伙伴的進一步合作,東方家園的管理改善將值得期待。 3、溢價賣股權,2011年公司東方家園資產將實現減虧。東方家園總共27家門店,此次轉讓股權的東方家園實業擁有東方家園的10多家門店,另外10多家在東方家園的另一個子公司東方家園家居建材。按照2010年三季度報表,轉讓部分股權的賬面價值爲3.23億元,收購價格爲4.8億元,溢價率達到48.61%,PB到達1.48X。公司轉讓後,所得的溢價收益將計入2011年的資本公積,如果公司在2011年放棄公司的控制權,即放棄董事會的絕對多數地位或繼續轉讓股權,這部分股權收益將計入2011的損益,而東方家園實業也將不納入合併報表。如果按照現在掌握控股權來看,由於公司在虧損資產的權益比重下降,公司2011年在東方家園資產上的歸屬母公司淨利潤也將得到明顯的減虧。假設按照2010三季報計算,公司減虧的減虧幅度達到3021萬元,摺合EPS0.02元。 4、短期融資券5億資金到位收購原糧,小包裝大米穩步推進。東方集團前期5億的短期融資券已經發行,這5億元將用來收購原糧。我們按照3000元來計算原糧的平均成本,公司5億資金共可以滿足16.67萬噸原糧的收購。小包裝大米這塊,公司正在有條不紊的推進之中。我們了解到在北京、上海的多家超市商店已經可以看見公司的小包裝大米,由於春節將至,目前公司更多的力量還是集中在禮品渠道。同時,2010年底收購的稻花香大規模上市也需要一定時間,我們預計公司將在2月份進行大規模的鋪渠道進入商超。 5、盈利預測和風險提示。我們維持公司2010-2012年EPS爲0.13元、0.32元和0.52元的盈利預測。將跟蹤後續股權交易情況,按照上個交易日收盤價7.95元計算,對應的2010-2012年的動態市盈率爲63X,25X和15X,維持公司“增持”評級。 風險提示:1)小包裝大米銷量低於預期;2)公司費用超預期;3)東方家園等資產盈利繼續惡化。