事件: 2010年,公司實現營業收入29.61億元,同比增長118.51%,營業利潤1.45億元,同比下降20.83%,歸屬母公司淨利潤2.84億元,同比增長43.97%,實現每股收益0.17元,超出我們的預期。2011年一季度,公司實現營業收入5.84億元,同比增長77.04%,營業利潤0.72億元,同比增長120.74%,歸屬母公司淨利潤1.08億元,同比增長109.2%,實現每股收益0.07元。 研究結論 2010年公司糧食業務已經盈利,糧食庫存充足支撐糧油業務的爆發。2010年公司業績超出我們預期的原因在於糧油業務收入和盈利超出我們的預期,以及投資收益超我們預期。報告期內,公司糧油業務收入14.85億元,收入佔比已經超過50%,實現淨利潤221萬元,公司已然已經成爲一個農業企業。2010年公司糧油業務收入主要集中在糧食貿易上,因此毛利率僅爲3%。我們預計,隨着今年公司高端大米業務的展開,公司糧油業務的毛利率將可望大幅上升。同時,我們注意到公司一季度庫存量16.9億元,同比增長467.5%,其中絕大部分是原糧,這爲公司今年糧油業務的爆發提供支撐。 東方家園:依然虧損嚴重。2010年東方家園的建材業務實現收入12.1億元,雖然毛利率有所回升,但由於受戰略轉型還處於過渡階段,以及費用高企的影響,東方家園依然嚴重虧損1.69億,這和母公司費用增長共同造成了公司營業利潤的下降。目前東方家園大部分門店都已經實現了引入戰略合作伙伴,前期公司已經出讓了東方家園門店的一部分股權,減小了其虧損對公司的影響,未來幾年我們預計公司將逐步的淡出東方家園,並最終可能將東方家園剔除合併報表(目前由於公司在東方家園子公司的董事會中佔有多數席位,所以依然納入合併報表),這將爲公司的盈利提升提供較大空間。 民生銀行和錦州港是公司的安全邊際。報告期,公司實現投資收益6.46億,在農業板塊還沒有爆發前,公司利潤仍將依賴於民生銀行和錦州港的投資收益,這爲公司股價帶來一定的安全邊際。 品牌大米:大規模渠道鋪設正在展開,原糧收購還在繼續。我們了解到,公司已經與家樂福、樂購等多家大型渠道商簽訂合同,接下去將大規模的進行鋪貨。我們估計鋪貨將在5月底-6月初完成。整個鋪貨進程稍低於我們的預期。在上游的原料收購上,由於去年稻花香收購價高企,擔心後續價格滑落,中糧、益海等糧商今年對於稻花香的收購顯得格外謹慎,因此農戶手中積壓的稻花香要遠多於往年,目前稻花香的價格已經從去年年底2.2元/斤滑落到1.6元/斤,已經與一些長粒香價格相當,公司還在五常地區大規模收購稻花香。我們認爲,在這個時候加大稻花香的收購,將有利於提高公司對於原糧進一步的控制,爲今年品牌大米銷售奠定基礎。 盈利預測和風險提示。我們維持公司2011年和2012年0.32元,0.52元的盈利預測,維持公司“增持”評級。風險提示:1)災害性天氣;2)母公司費用繼續大幅上升風險;3)東方家園虧損幅度加大風險。