香溢融通以典當、擔保和租賃爲核心的類金融服務體系已日臻完善,這三大業務涵蓋了中小企業融資的主要領域,且各有側重、相互配合,能夠滿足中小企業大部分融資需求,並因此形成對銀行信貸的有效替代。 公司歷史遺留的風險項目已基本化解完畢;爲防範新的風險,公司也從經營模式、業務流程和風控指標等多個方面加強了風險控制,形成了完善的風險控制體系,這也爲未來的持續增長奠定基礎。 典當和租賃穩步發展,擔保和委託貸款增速較快。尤其是委託貸款,憑其相對靈活、期限和風險適中的特點,成爲近來公司發展最快的類金融業務。今年中期,委託貸款規模已較年初增長40%;年利率也從年初的15%上升到目前的20%。 適度的信貸緊縮將彰顯類金融業務的替代效應,以擔保、委託貸款等爲代表的類金融業務將迎來快速發展的機遇期、價量齊升可期。 類金融業務將助推公司業績快速成長,我們因此調高公司2010-2012年EPS預期至0.21元、0.31元和0.44元,對應同比增速爲54%、48%和42%。動態PE分別爲57倍、39倍和27倍,2010年動態PB爲3.9倍。 香溢融通高於美國典當業及國內金融公司,這反映了其作爲國內唯一一家多元化類金融上市公司的溢價;公司將受益於適度緊縮而進入快速成長期,這將支撐公司繼續維持較高估值。我們將公司的評級由中性上調爲謹慎增持,相應調高目標價至13.6元,對應2011年4倍PB。緊縮帶來價量雙升將是催化劑,風險因素是緊縮可能帶來壞賬率提升。建議積極關注貨幣政策變化對其業績的推動效應。